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事件:公司發(fā)布2025年半年報。25H1實現(xiàn)營收65.69億元，同比-4.63%6，實現(xiàn)歸母凈利7.26億元(扣非7.07億元),同比-33.72%(扣非同比-31.50%)。由此計算公司25Q2實現(xiàn)營收28.08億元，同比-8.61%，實現(xiàn)歸母凈利1.02億元（扣非1.02億元），同比-78.50%(扣非同比-77.80%)。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅），對應分紅比例約10%。
　　火電盈利穩(wěn)健，新能源&資產(chǎn)減值損失拖累業(yè)績表現(xiàn)。25H1，公司煤電、風電、光伏、供熱、運維及其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入22.12、15.37、19.41、7.14、1.65億元，同比-3.42%、-8.95%、-3.94%、-2.41%、+5.19%;毛利率分別為29.12%、46.93%、40.27%、-21.19%、14.20%，同比+1.26、-7.80、-4.82、+1.05、+3.42pct。我們認為公司煤電業(yè)務在調(diào)節(jié)價值突出疊加高比例長協(xié)煤的雙重作用下，25H1毛利同比基本持平，盈利保持穩(wěn)健。而新能源業(yè)務或受到限電、資源條件、電價下行、折舊成本剛性等多種因素影響盈利承壓明顯(25Hl，公司售電量同比-1.33%，電價同比-3.93%）。此外，公司于25Q2計提資產(chǎn)減值損失0.67億元，主要來自松花江第一熱電分公司及四平第一熱電公司5號機組。
　　新能源項目擇優(yōu)建設且結(jié)構(gòu)上以風電為主，全面入市后盈利具備支撐。截至25H1末，公司清潔能源裝機1135.09萬千瓦，扣除3萬千瓦生物質(zhì)發(fā)電后，預計25H1新增裝機僅21萬千瓦。公司于2025年8月7日公告稱受市場影響，河北省張家口市懷安縣200兆瓦風光儲一體化項目資本金收益率存在無法滿足公司要求的風險，因此將不再投資，我們認為此舉體現(xiàn)了公司“質(zhì)量優(yōu)于規(guī)?！钡男履茉窗l(fā)展思路。2025年以來，公司已累計獲取核準項目容量1607.93MW，均為風電項目。在136號文推動新能源全面入市疊加電力現(xiàn)貨市場加速建設的背景下,我們認為風電憑借更均勻的日內(nèi)出力曲線有望獲得優(yōu)于光伏的電價水平，盈利存在支撐。
　　綠氨項目順利投產(chǎn)，綠色氫基能源平臺啟航。公司作為國家電投集團旗下的全球綠色氫基能源平臺,目前著手推進的項目包括吉林大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目、梨樹綠色甲醇創(chuàng)新示范項目。其中前者每年可生產(chǎn)綠氫3.2萬噸、綠氨18萬噸，并配套建設70萬千瓦風電、10萬千瓦光伏，已于2025年7月26日正式投產(chǎn)。后者規(guī)劃年產(chǎn)20萬噸綠色甲醇，并配套40萬千瓦風電，預計將于年內(nèi)全面開工，有望于27H2投產(chǎn)。我們認為歐洲CBAM實施、日韓煤電低碳化改造、全球航運業(yè)脫碳等對綠氨/綠醇產(chǎn)品的市場需求和盈利能力具備較強催化，并看好公司布局的領(lǐng)先性以及綠電+綠氫一體化發(fā)展帶來的協(xié)同優(yōu)勢。
　　擬更名為電投綠能，彰顯綠色價值屬性。公司同時公告擬變更公司名稱/證券簡稱為國家電投集團綠色能源發(fā)展股份有限公司/電投綠能。截至25Hl末,清潔能源裝機占公司整體裝機的77.48%;25H1，新能源發(fā)電業(yè)務對公司收入、毛利的貢獻分別為53%、74%，疊加公司未來將持續(xù)拓展綠電+綠氫業(yè)務，我們認為此次更名更能體現(xiàn)公司當前業(yè)務結(jié)構(gòu)以及未來發(fā)展重心,有利于彰顯公司綠色能源的企業(yè)屬性、助力價值發(fā)現(xiàn)。
　　投資建議∶我們調(diào)整對公司新能源利用小時以及電價的預測,同時考慮資產(chǎn)減值損失計提，下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤至10.30、13.12、14.6l億元，對應PE18.73x、14.70x、13.21x，維持“推薦”評級。
　　風險提示:新項目建設進度&投產(chǎn)節(jié)奏不及預期的風險;電價下行風險;煤炭價格上升的風險等。