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投資要點(diǎn)
　　毛利率提升及費(fèi)用控制推動(dòng)25年利潤(rùn)超預(yù)期
　　25年公司實(shí)現(xiàn)收入227.2億元（同比-1.4%），歸母凈利潤(rùn)9.1億元（同比+63.0%），高于1/16預(yù)告凈利同比+60%，超預(yù)期，主要來(lái)自毛利率提升及財(cái)務(wù)費(fèi)用大減。
　　25年整體毛利率13.8%（同比+1.4pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%（同比-1.0pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率的減少來(lái)自公司償還長(zhǎng)期借款7.4億元，大幅節(jié)省年內(nèi)利息開(kāi)支財(cái)務(wù)費(fèi)用2.0億元。
　　設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)及產(chǎn)能利用率提升，25年毛利率提升顯著
　　品類表現(xiàn)方面，25年核心產(chǎn)品紗線收入181.1億元（同比+1.1%），占比80.0%（同比+1.9pp），銷量81.9萬(wàn)噸（同比+6.3%），ASP方面，25年紗線ASP 2.2萬(wàn)元/噸（同比-4.9%），ASP下降主要由于原材料價(jià)格下跌，毛利率14.2%（+2.5pp），毛利率提升主要來(lái)自產(chǎn)能利用率提升，以及通過(guò)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)帶來(lái)的生產(chǎn)效率提升和生產(chǎn)成本削減。
　　紗線業(yè)務(wù)以外，25年梭織面料收入22.0億元（同比+1.2%），占比9.7%（同比+0.3pp），銷量100.3百萬(wàn)米（同比+4.8%），ASP 21.9元/米（同比-3.5%），毛利率23.2%（+3.8pct）。其他品類方面，針織面料、坯布業(yè)務(wù)有所震蕩，無(wú)紡布業(yè)務(wù)保持積極增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　H2歸母凈利大增，核心產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于全年
　　25H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.8億元（同比-0.9%），歸母凈利潤(rùn)4.9億元（同比+74.3%），毛利率13.5%（同比+1.8%），利潤(rùn)提升同樣來(lái)自毛利率提升及財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。
　　品類表現(xiàn)方面，H2紗線收入94.9億元（同比+4.3%），占比81.2%（同比+4.0pp），銷量43.3萬(wàn)噸（同比+8.8%），ASP 2.2萬(wàn)元/噸（同比-4.1%），毛利率14.5%（同比+3.6pp）。H2紗線銷量、毛利率及ASP好于上半年，主要受益內(nèi)外棉價(jià)格反彈，帶動(dòng)核心紗線產(chǎn)品盈利能力回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　25年9月以來(lái)內(nèi)外棉均進(jìn)入漲價(jià)區(qū)間，截止4/17，國(guó)際現(xiàn)貨CotlookA 14809元/噸，26年初至今+14.6%；中國(guó)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)3128B 17184元/噸，26年初至今+10.3%。我們認(rèn)為公司可憑借其全球化產(chǎn)能布局推動(dòng)訂單持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)庫(kù)存低價(jià)棉花轉(zhuǎn)結(jié)在內(nèi)外棉上行過(guò)程中有望帶來(lái)利潤(rùn)增厚，26年盈利能力有望在25基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入236.0/244.4/252.5億元，同比+3.9%/3.5%/3.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.0/12.5/13.6億元，同比+20.8%/13.0%/9.3%，對(duì)應(yīng)PE5.2/4.6/4.2倍，穩(wěn)增長(zhǎng)制造龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端復(fù)蘇不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易情況波動(dòng)；匯率或原材料價(jià)格波動(dòng)。