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外需承壓疊加棉價(jià)下跌，上半年收入下跌17%，凈虧損7.5億元。公司是全球棉紗龍頭生產(chǎn)商。2023上半年公司收入下跌17%至108億元，歸母凈利潤(rùn)虧損7.5億元（2022上下半年分別為+9.9/-8.4億元）。收入下降主要由于棉價(jià)下跌、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、低端產(chǎn)品占比提升引起的單價(jià)下跌。毛利率大幅下降至2.4%，主要由開(kāi)機(jī)率不足和價(jià)格下跌影響。上半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損4.5億元，分業(yè)務(wù)看，布料及服裝業(yè)務(wù)均有虧損，紗線中國(guó)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.2億元，但紗線東南亞業(yè)務(wù)虧損6.1億元，主要由于內(nèi)外棉價(jià)倒掛、海外需求相對(duì)國(guó)內(nèi)更疲軟。另外在海外加息影響下，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加至3.2億元，影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。上半年集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.0億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物20.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率61%。由于行業(yè)需求疲軟，公司放緩?fù)顿Y步伐，上半年資本開(kāi)支5.7億元（去年同期14.5億元）。
　　下半年預(yù)期市況小幅復(fù)蘇回暖，未來(lái)將聚焦主業(yè)、剝離低效業(yè)務(wù)。1）下半年展望：預(yù)期下半年市況有一定程度復(fù)蘇，管理層指引下半年紗線銷(xiāo)量40萬(wàn)噸（同比環(huán)比均雙位數(shù)增長(zhǎng)），梭織面料和針織面料銷(xiāo)量分別為4400萬(wàn)米和5000噸。同時(shí)5月至今內(nèi)棉/外棉價(jià)格分別上漲14%/8%，且內(nèi)外棉價(jià)差轉(zhuǎn)正，下半年單價(jià)和毛利率有望改善。2）剝離越南針織廠：公司于8月4日與德永佳集團(tuán)訂立買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，計(jì)劃出售位于越南的針織面料廠房，代價(jià)7859萬(wàn)美元（可調(diào)整）；未來(lái)公司將聚焦紗線和梭織面料核心業(yè)務(wù)，逐步剝離低效虧損資產(chǎn)。3）中長(zhǎng)期展望：全球貿(mào)易形勢(shì)多變環(huán)境下，本地供應(yīng)鏈?zhǔn)谴髣?shì)所趨，龍頭的規(guī)模效應(yīng)、全球化布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)是公司競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；歐美高通脹；貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下半年有望逐步回暖，中長(zhǎng)期看好紗線龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。上半年經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)，目前看壓力最大時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，下半年開(kāi)始銷(xiāo)量和價(jià)格有望得到復(fù)蘇回暖，同時(shí)公司剝離越南針織面料廠有利于現(xiàn)金回流、優(yōu)化負(fù)債率、提升盈利水平。中長(zhǎng)期看，不佳的市場(chǎng)環(huán)境利好龍頭集中度提升，公司早年布局全球化，具有本地供應(yīng)鏈、快速響應(yīng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)獲取市場(chǎng)份額。由于海外訂單恢復(fù)進(jìn)展較慢且棉價(jià)下跌影響超過(guò)預(yù)計(jì)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為-7.5/5.9/7.7億元（原7.4/9.0/10.6億元），從而下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.7-5.0港元（原為7.4-8.0港元），對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 6.5-7.0x，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。