>> 國信證券-天虹國際集團(02678.HK)內外需不佳疊加棉價下跌，公司業(yè)績承壓-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔 |
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內外需承壓疊加棉價下跌，全年收入下滑10%，毛利率大幅減少。公司是全球最大的包芯棉紗龍頭。2022年全年公司實現(xiàn)收入238億元，同比下滑10.2%，凈利潤同比下滑94%至1.6億元。全年毛利率下降10.5pct至11.6%，主要受棉價在2022下半年開始大幅下跌以及內外需疲軟（公司70~80%的紗線銷往國內），內外棉價差擴大也同時影響公司由越南生產銷往中國的紗線的利潤。分業(yè)務看，紗線/梭織面料/針織面料分別占收入的74%/11%/4%，收入同比-14%/+3%/-17%，毛利率為10.6%/24.6%/5.3%，梭織面料表現(xiàn)相對較好。全年總費用率增加1.7pct，其中受美國加息和匯兌損失影響，財務費用率提升1.5pct至2.1%。全年凈利率下跌9.5pct至0.7%。資本開支23.9億元，基本與同期持平，主要與紗線和面料產能擴張及設備技改相關，后續(xù)預計會減少，資產負債率同比增加4.8pct至61.4%。
下半年受需求疲軟、棉價急跌和內外棉倒掛，業(yè)績虧損。20222H公司收入下降23%至108億元。下半年全球紡織業(yè)需求走弱，棉價急跌導致毛利率大幅下降至1.7%，凈利潤虧損8.4億元（20212H盈利14.0億元）。
展望：2023年指引審慎，推動本地化供應鏈整合中發(fā)揮龍頭優(yōu)勢。1）2023年展望：今年公司目標銷售75萬噸紗線（2021/2022年分別為82/66萬噸），1.1億米梭織面料和2.4萬噸針織面料（不包括貿易部分）；同時越南和尼加拉瓜的23萬錠紗線新建紗線產能接近完工即將投產（占集團紗線產能約6%）。2）從中長期看，全球貿易形勢多變環(huán)境下，本地供應鏈是大勢所趨，公司已在越南、尼加拉瓜、土耳其、墨西哥布局上下游產能，并考慮尋找產業(yè)鏈合作伙伴共同投資，龍頭的規(guī)模效應、領先的全球化、垂直一體化布局是公司重要競爭力。從成長性看，公司在紗線端將繼續(xù)投入新建和技改保持穩(wěn)健增長，面料端保持較快擴張節(jié)奏。
風險提示：原材料價格波動；歐美高通脹；貿易戰(zhàn)風險；系統(tǒng)性風險。
投資建議：短期形勢有望逐步好轉，中長期看好紗線龍頭的全球化優(yōu)勢。本地供應鏈已成為大趨勢，公司早年布局全球化，區(qū)域供應鏈已初具雛形，快速反應具有一定優(yōu)勢。中長期看，不佳的市場環(huán)境利好龍頭集中度提升，公司現(xiàn)金流充裕，將在合適時機布局新建產能并尋找產業(yè)鏈合作伙伴尋找海外投資機遇。由于海外需求持續(xù)不佳，加上棉價下跌超過預期，下調公司紗線收入和毛利率，預計公司2023-2025年凈利潤分別為7.4/9.0/10.6億元（原2023/2024年分別為19.4/21.1億元），同比+375%/+21%/+18%，由于盈利預測下調，下調目標價至7.4-8.0港元（原為9.6~10.9港元），對應2024年PE 6~6.5x，由于今年上半年經營壓力仍然較大，下調至“增持”評級
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