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宏觀與行業(yè)消息：SHMET04月22日訊，必和必拓第三財(cái)季銅產(chǎn)量為476,800噸，同比下降7%。必和必拓預(yù)計(jì)2026財(cái)年銅產(chǎn)量將在指導(dǎo)區(qū)間的上半部分，仍然預(yù)測全年銅產(chǎn)量190萬至200萬噸。(上海金屬網(wǎng))盤面：滬銅主力合約收盤價102100元/噸，跌幅0.04%，成交量39810手，減少42707手。
　　供應(yīng)：礦端方面，2025年5月剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦因礦震及井下進(jìn)水?dāng)_動導(dǎo)致產(chǎn)量指引大幅下修，影響延續(xù)至今年。2026年3月31日，艾芬豪又將26年生產(chǎn)指引由38-42萬噸下調(diào)到29-33萬噸，27年50-54萬噸下調(diào)至38-42萬噸，顯示項(xiàng)目修復(fù)與爬產(chǎn)節(jié)奏明顯慢于此前預(yù)期。同時令人擔(dān)憂的是，2025年9月印尼Grasberg發(fā)生濕泥涌井事故后，自由港雖在25年11月提出到26年7月恢復(fù)產(chǎn)生，但恢復(fù)難度不亞于Kamoa-Kakula銅礦復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度有可能進(jìn)一步延后；智利秘魯?shù)壤系V山因品位下降后，選礦的尾礦處理問題致使產(chǎn)量不斷下滑。廢銅端方面，日本開始對廢金屬進(jìn)行出口管制，同時國內(nèi)“反向開票”政策與違規(guī)開票整治并行，市場對帶票廢銅需求上升，含稅再生銅原料采購成本抬升，出現(xiàn)了精廢倒掛的情況。對于冶煉端而言，原料端的緊張致使議價能力減弱，TC/RC持續(xù)惡化，依靠副產(chǎn)品支撐的利潤不斷被擠壓。
　　需求：初端加工方面，電解銅桿加工費(fèi)處于高位，開工率依舊高位運(yùn)行穩(wěn)定；再生銅桿由于原料短缺，開工率來到低值水平；銅箔加工費(fèi)保持穩(wěn)定，開工率和去年基本持平，出貨量依舊處于高位。終端消費(fèi)方面，隨著儲能進(jìn)一步鋪開，棄風(fēng)率、棄光率得到解決后，將進(jìn)一步拉動風(fēng)光需求，帶來結(jié)構(gòu)性增量。同時，國家電網(wǎng)在“十五五”期間計(jì)劃投資4萬億元，較“十四五”增加1萬億，相較于電源側(cè)更能拉動用銅需求。同時，美國降低對銅衍生品關(guān)稅，對低銅含量的銅制品需求將進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　庫存與結(jié)構(gòu)：全球顯性庫存呈現(xiàn)去化，中國庫存去化速度較往年更為明顯。LME庫存處于同期高位，COMEX小幅去化。同時，LME中其他用途凈多頭持倉大幅降低，但COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉依舊處于高位。
　　結(jié)論：銅短期有小幅回落空間，中長期看多邏輯未變。短期因硫酸搶出口加速產(chǎn)能釋放，產(chǎn)生階段性回落低點(diǎn)，結(jié)束后將迎來新一輪的上調(diào)。中長期看，近年來礦端資本開支低位，疊加電力建設(shè)、新能源、AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)帶來的周期錯位。，帶來長久支撐。
　　策略建議：5月中旬前逢低輕倉做多
　　風(fēng)險提示：巴拿馬Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)