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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年報(bào)和2026一季報(bào)，25年歸母凈利1.02億元，YoY19.44%。26Q1歸母凈利為2003.54萬(wàn)元，同比下降34.68%。
　　海外供應(yīng)鏈切換，26Q1業(yè)績(jī)下滑幅度擴(kuò)大：公司25年?duì)I收6.97億，YoY0.95%，主因國(guó)際業(yè)務(wù)總量下降所致。歸母凈利1.02億元，YoY-19.44%，主因毛利率下降和費(fèi)用率上升的共同作用。26年Q1營(yíng)收1.71億元，YoY-1.47%，QoQ-3.05%。歸母凈利潤(rùn)0.20億元，YoY-34.68%，QoQ-16.73%。Q1單季收入降幅收窄，但歸母凈利同比下滑幅度擴(kuò)大，主因信用減值損失和匯兌損失增加，25年海外供應(yīng)鏈切換影響延伸至Q1。
　　分業(yè)務(wù)看，公司航空產(chǎn)品25年收入6.31億元，YoY-2.28%。毛利率36.85%，YoY-1.28pct。其中國(guó)際兩機(jī)業(yè)務(wù)收入同比減少14.42%，主因受到海外特種工藝供應(yīng)鏈影響，北美市場(chǎng)部分葉片訂單出現(xiàn)重大延期交付。國(guó)內(nèi)兩機(jī)業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)兩機(jī)產(chǎn)業(yè)正處在政策明確、需求清晰的戰(zhàn)略發(fā)展窗口期，受益于下游市場(chǎng)端放量，全年收入同比增長(zhǎng)13.78%。醫(yī)療骨科關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)收入0.57億元，同比增長(zhǎng)18.41%，毛利率33.05%，YoY-3.81pct。聚焦國(guó)內(nèi)客戶(hù)頭部需求，以?xún)r(jià)換量，持續(xù)擴(kuò)展，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)國(guó)際業(yè)務(wù)取得重要突破。
　　公司綜合毛利率37.23%，YoY-1.30pct。期間費(fèi)用率21.11%，YoY1.88pct。其中研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)1.72pct至10.42%，主因公司擴(kuò)展燃機(jī)新業(yè)務(wù)，持續(xù)投入研發(fā)。管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.89%（YoY-0.78 pct）、2.32%（YoY-0.26pct），0.48%（YoY+1.20pct）。
　　公司在建工程持續(xù)轉(zhuǎn)固，25年0.20億元，較期初減少79.46%，26年Q1持續(xù)降至0.11億元，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利。公司存貨25年2.27億元，較期初增長(zhǎng)25.10%，26Q1持續(xù)增至2.50億元，或因交付延遲所致。
　　聚焦核心客戶(hù)，國(guó)際國(guó)內(nèi)雙線(xiàn)發(fā)力：1）全球航空景氣上行帶動(dòng)航發(fā)裝機(jī)量持續(xù)擴(kuò)大。LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)2025年交付1802臺(tái)，GE 2026年和2028年LEAP交付目標(biāo)分別為2000臺(tái)（YoY+11%）、2500臺(tái)。航發(fā)交付提速或?qū)⒂辛瓌?dòng)公司精鍛葉片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2）AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)催生燃?xì)廨啓C(jī)需求，主要制造商積壓訂單已普遍排至2030年，為公司進(jìn)一步融入全球供應(yīng)鏈體系、拓展產(chǎn)品應(yīng)用邊界提供了更多機(jī)遇。公司與GE的兩機(jī)壓氣機(jī)葉片項(xiàng)目合作穩(wěn)??；葉片新產(chǎn)品的研發(fā)與量產(chǎn)爬坡進(jìn)展順利，且持續(xù)拓展轉(zhuǎn)動(dòng)件及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)領(lǐng)域，優(yōu)化產(chǎn)品布局，國(guó)際業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。3）國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)江系列商用航發(fā)研制進(jìn)入取證沖刺階段，公司也是國(guó)內(nèi)航發(fā)關(guān)鍵零部件的同步研制開(kāi)發(fā)的重要參與者之一，承擔(dān)了多個(gè)高性能先進(jìn)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)以及長(zhǎng)江系列零部件的研制任務(wù)，同時(shí)導(dǎo)入新型號(hào)的燃?xì)廨啓C(jī)關(guān)鍵零部件，將核心受益于兩機(jī)國(guó)產(chǎn)化加速。
　　抓住供應(yīng)鏈重塑契機(jī)，推動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)：國(guó)際方面，公司馬來(lái)西亞新工廠完成多項(xiàng)前期工作，項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年新增壓氣機(jī)葉片150萬(wàn)片、醫(yī)療骨科植入類(lèi)鍛件100萬(wàn)件的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步融入全球航空與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性；國(guó)內(nèi)方面，無(wú)錫本地航發(fā)零部件新產(chǎn)能建設(shè)已完成建設(shè)方案設(shè)計(jì)。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)將形成每年約8000件機(jī)匣產(chǎn)能，推動(dòng)機(jī)匣類(lèi)產(chǎn)品向規(guī)?；?、穩(wěn)定化配套升級(jí)，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：鑒于國(guó)內(nèi)外兩機(jī)市場(chǎng)景氣度向好，我們認(rèn)為26Q1或?yàn)槿甑忘c(diǎn)，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)環(huán)比穩(wěn)步回升。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1.72/2.35/2.91億元，EPS分別為0.66/0.90/1.12元，對(duì)應(yīng)PE分別為51/37/30倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)延遲驗(yàn)收的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。