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【投資要點(diǎn)】
　　業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，持續(xù)高分紅：
　　2025年?duì)I業(yè)收入達(dá)人民幣34.17億元（+15.2%），凈利潤(rùn)人民幣10.78億元（+18.4%），每股基本盈利人民幣1.27元（+14.4%）。毛利率提升至78.0%（2024年：75.6%），源于供應(yīng)鏈優(yōu)化、生產(chǎn)效率提升及部分原材料成本回落。腎科藥物收入人民幣24.02億元（+20.3%）成核心驅(qū)動(dòng)力，醫(yī)學(xué)成像劑增長(zhǎng)10.9%。分銷成本增速（+9.3%）顯著低于收入增速，運(yùn)營(yíng)效率改善明顯。研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.52億元（+55.7%），支撐SK-08/09獲FDA臨床許可等創(chuàng)新突破。所得稅率降至9.0%（2024年：10.1%），受益研發(fā)加計(jì)扣除與高新企業(yè)稅收優(yōu)惠。
　　研發(fā)管線不斷豐富：
　　公司重點(diǎn)開發(fā)腎科、影像板塊產(chǎn)品，管線豐富，創(chuàng)新藥取得里程碑進(jìn)展：SK-08、SK-09雙品種獲美國(guó)FDA臨床研究許可，實(shí)現(xiàn)公司創(chuàng)新藥全球化布局從零到一的突破，打通中美雙報(bào)路徑，為加速推進(jìn)創(chuàng)新藥管線全球化建設(shè)和BD奠定基礎(chǔ)；SK-09更一次性通過澳洲倫理審查，于澳洲啟動(dòng)I期臨床，標(biāo)志著公司臨床試驗(yàn)首次出海，品牌國(guó)際影響力顯著提升。中藥創(chuàng)新與平臺(tái)建設(shè)提速：芪箭顆粒目前已完成臨床前研究與IND申報(bào)籌備，并同步構(gòu)建中藥注冊(cè)新規(guī)下1.1類復(fù)方新藥研發(fā)范式與平臺(tái)體系，形成可復(fù)用的全流程標(biāo)準(zhǔn)化路徑。自主研發(fā)的AIDD平臺(tái)開始應(yīng)用，有望大幅提升研發(fā)效率。
　　腎科產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升：
　　腎科方面，公司主要通過尿毒清和益腎化濕顆粒兩大核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長(zhǎng)20.3%，尿毒清競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有16味中藥，仿制難度極大，有很高的技術(shù)門檻，尿毒清有望保持增長(zhǎng)。學(xué)術(shù)影響力持續(xù)提升：尿毒清顆粒發(fā)表了2025《尿毒清治療慢性腎臟病臨床指南》、2025《中西醫(yī)聯(lián)合防治CKD1-3期臨床指南》；益腎化濕顆粒先后在《Journal of Ethnopharmacology》、《Frontiers inPharmacology》等國(guó)際期刊發(fā)表多項(xiàng)研究論文，并獲批國(guó)家中藥二級(jí)保護(hù)品種（保護(hù)期七年）。
　　給予買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21.4港元：
　　公司產(chǎn)品力強(qiáng)大，尿毒清技術(shù)及市場(chǎng)壁壘高，仿制難度極大，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2026年-28年收入分別為人民幣38.82億元、43.20億元、47.50億元，EPS為1.45、1.60、1.75元，給予買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21.4港元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E約13倍。預(yù)計(jì)升幅：34.68%。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　?。?）研發(fā)進(jìn)度可能低于預(yù)期
　?。?）國(guó)家集采政策風(fēng)險(xiǎn)
　　（3）產(chǎn)品價(jià)格可能下降風(fēng)險(xiǎn)