>> 國元國際-康臣藥業(yè)(1681.HK)業(yè)績持續(xù)快速增長，中藥腎科龍頭優(yōu)勢明顯-260327
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
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作者： |
林興秋 |
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【事件】
公司公告：年度實現(xiàn)總營業(yè)收入人民幣34.17億元，同比增長15.17%；稅前利潤為人民幣11.96億元，同比增長17.28%；實現(xiàn)凈利潤人民幣10.78億元，同比增長18.41%。每股基本盈利人民幣1.27元，末期股息每股0.40港元，本年度合計派發(fā)每股股息0.73港元。
【點評觀點】
公司業(yè)績持續(xù)快速增長
2025年營業(yè)收入達(dá)人民幣34.17億元（+15.2%），凈利潤人民幣10.78億元（+18.4%），每股基本盈利人民幣1.27元（+14.4%）。毛利率提升至78.0%（2024年：75.6%），源于供應(yīng)鏈優(yōu)化、生產(chǎn)效率提升及部分原材料成本回落。腎科藥物收入人民幣24.02億元（+20.3%）成核心驅(qū)動力，醫(yī)學(xué)成像劑增長10.9%。分銷成本增速（+9.3%）顯著低于收入增速，運營效率改善明顯。行政開支增長42.9%源于研發(fā)與人才投入，研發(fā)費用達(dá)1.52億元（+55.7%），支撐SK-08/09獲FDA臨床許可等創(chuàng)新突破。所得稅率降至9.0%（2024年：10.1%），受益研發(fā)加計扣除與高新企業(yè)稅收優(yōu)惠。
腎科產(chǎn)品競爭力不斷提升：
腎科方面，公司主要通過尿毒清和益腎化濕顆粒兩大核心產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入同比增長20.3%，尿毒清競爭優(yōu)勢明顯，有16味中藥，仿制難度極大，有很高的技術(shù)門檻，尿毒清有望保持增長。學(xué)術(shù)影響力持續(xù)提升：尿毒清顆粒發(fā)表了2025《尿毒清治療慢性腎臟病臨床指南》、2025《中西醫(yī)聯(lián)合防治CKD1-3期臨床指南》；益腎化濕顆粒先后在《Journal ofEthnopharmacology》、《Frontiers inPharmacology》等國際期刊發(fā)表多項研究論文，并獲批國家中藥二級保護(hù)品種（保護(hù)期七年）。
玉林制藥等板塊穩(wěn)健增長：
玉林制藥實現(xiàn)收入人民幣4.73億元，較上年同比增長約6.8%，凈利潤約人民幣0.41億元，已連續(xù)五年實現(xiàn)盈利，業(yè)務(wù)規(guī)模保持良好增長勢頭。OTC渠道管控不斷加強，品牌影響力進(jìn)一步提升。婦兒藥物的銷售收入于2025年為人民幣3.76億元，較上年同比增長約4.0%。影像方面，銷售收入于2025年約為人民幣1.88億元，較上年同比增長10.9%。圍繞一釓三碘產(chǎn)品布局，公司聚焦客戶核心學(xué)術(shù)需求，通過開展醫(yī)學(xué)服務(wù)驅(qū)動的學(xué)術(shù)項目和研究創(chuàng)新驅(qū)動的醫(yī)學(xué)項目兩種模式，進(jìn)一步提升學(xué)術(shù)推廣能力。
研發(fā)投入加大，管線不斷豐富：
公司重點開發(fā)腎科、影像板塊產(chǎn)品，管線豐富，創(chuàng)新藥管線取得里程碑進(jìn)展：SK-08、SK-09雙品種獲美國FDA臨床研究許可，實現(xiàn)公司創(chuàng)新藥全球化布局從零到一的突破，打通中美雙報路徑，為加速推進(jìn)后續(xù)創(chuàng)新藥管線全球化建設(shè)和BD奠定基礎(chǔ)；SK-09更一次性通過澳洲倫理審查，于澳洲啟動I期臨床，標(biāo)志著公司臨床試驗首次出海，品牌國際影響力顯著提升。中藥創(chuàng)新與平臺建設(shè)提速：芪箭顆粒目前已完成臨床前研究與IND申報籌備，并同步構(gòu)建中藥注冊新規(guī)下1.1類復(fù)方新藥研發(fā)范式與平臺體系，形成可復(fù)用的全流程標(biāo)準(zhǔn)化路徑。自主研發(fā)的AIDD平臺開始應(yīng)用，有望大幅提升研發(fā)效率。
我們的觀點
公司產(chǎn)品力強大，尿毒清技術(shù)及市場壁壘高，仿制難度極大，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長，研發(fā)管線豐富，盈利能力不斷提升。公司擁有約2000人的學(xué)術(shù)營銷團(tuán)隊，覆蓋醫(yī)院超過4.8萬家、藥店超過43萬家，以腎科為旗艦，持續(xù)推動腎科、影像產(chǎn)品線向縱深發(fā)展，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品，核心產(chǎn)品臨床價值顯著。公司注重股東回報，累計派息超33億元港幣。公司于2026年3月進(jìn)入港股通，流動性大幅改善，目前PE僅為11倍，價值低估，建議積極關(guān)注
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