>> 華泰期貨-有色專題報告：老舊化及干擾共存，礦端給予銅價堅實支撐-260422
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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近期市場背景及主要銅礦企業(yè)情況描述
近期主要礦企財報陸續(xù)公布，整體看，2025年全球銅礦供應彈性受限，行業(yè)進入“低增長、較高擾動”常態(tài)化階段。海外傳統(tǒng)礦山因地質(zhì)品位自然衰減及突發(fā)設備、環(huán)境事件（如自由港印尼礦區(qū)泥漿泄漏、第一量子設備受損、卡莫阿礦震等），出現(xiàn)較為明顯的產(chǎn)量波動，供應彈性面臨較強約束。
產(chǎn)能釋放方面，洛陽鉬業(yè)（CMOC）2025年銅產(chǎn)量達74.11萬噸，同比大幅增長14.0%，其剛果（金）TFM與KFM兩大世界級礦區(qū)全面高效達產(chǎn)，憑借選礦回收率的顯著提升成為全球罕見的高增長引擎。相比之下，海外礦企普遍承壓：第一量子（FQM）受贊比亞Sentinel礦區(qū)球磨機螺栓疲勞斷裂及巴拿馬礦山持續(xù)政治封鎖的雙重打擊，產(chǎn)量同比下滑8.2%至39.58萬噸；艾芬豪旗下卡莫阿礦區(qū)則遭遇地震及淹井事故，全年產(chǎn)量微降至38.9萬噸，同事高品位礦段開采推遲，其2026年產(chǎn)量指引被大幅下修至29-33萬噸區(qū)間。安托法加斯塔（Antofagasta）產(chǎn)量基本持平于65.4萬噸，高度依賴Los Pelambres礦的穩(wěn)定輸出以對沖其他老舊礦區(qū)的自然衰減。全球銅礦供給端增量受困的局面仍在持續(xù)。
擴產(chǎn)與成本方面，受全行業(yè)通脹、深部開采難度加大及核心輔料（如非洲高酸價）上漲影響，波蘭銅業(yè)（KGHM）及第一量子等企業(yè)的C1現(xiàn)金成本已越過2.0美元/磅的高位防線，全行業(yè)成本出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升。同時，綠地項目開發(fā)受制于嚴苛的ESG審查與資源民族主義（如南方銅業(yè)Tía María項目許可遭遇撤銷波折），頭部礦企資本開支（CAPEX）向災后修復與老礦山維持性支出傾斜，2026年內(nèi)新增有效供給較為匱乏，可能預示精銅市場或?qū)⒗^續(xù)面臨原料供給與被動出清的雙重壓力。
套保策略建議
當前銅市矛盾已演變?yōu)榈鼐壈l(fā)酵與產(chǎn)業(yè)供需的共同作用。宏觀與地緣層面，美伊沖突的反復不僅持續(xù)推高市場的通脹與避險情緒，更通過全球硫酸價格抬高了濕法煉銅的原料成本，對海外精煉產(chǎn)能形成壓制。同時，AI數(shù)據(jù)中心與全球電網(wǎng)大改造接力新能源轉型，提供穩(wěn)固的長周期需求底盤。供應端，進口精礦TC深陷負值繼續(xù)推動冶煉產(chǎn)能出清，疊加老牌礦山品位自然老化及復產(chǎn)周期的延期，銅價的成本底部較堅挺，整體維持易漲難跌的運行格局。
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