>> 浙商證券-羅萊生活(002293)點評報告：25年報分紅超預(yù)期，26Q1利潤彈性大幅釋放-260422
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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25年家紡主業(yè)強(qiáng)勁、分紅超預(yù)期，26Q1利潤靚麗增長
2025年實現(xiàn)收入48.4億元（同比+6.1%），歸母凈利潤5.2億元（同比+20.1%），扣非后歸母凈利潤4.6億元（同比+14.3%），業(yè)績?nèi)缙陟n麗增長主要來自家紡業(yè)務(wù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，彌補萊克星頓家具業(yè)務(wù)壓力。26Q1實現(xiàn)收入11.6億元（同比+5.9%），歸母凈利潤1.5億元（同比+30.5%），扣非后歸母凈利潤1.4億元（同比+29.3%），毛利率提升，利潤彈性大幅度釋放。25年現(xiàn)金分紅5.2億元，分紅率99.5%，超出預(yù)期，對應(yīng)25年股息率5.9%。
家紡主業(yè)：大單品賦能線上領(lǐng)跑，直營店效逆勢提升
25年國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)收入40.7億元（同比+8.9%），其中線上/加盟/直營/團(tuán)購代銷分別收入17.5/14.3/4.3/4.6億元，同比+26.4%/-1.0%/+6.4%/-9.0%，線上增速領(lǐng)跑主要來自深睡枕、床笠等大單品顯著提振銷售。
25年直營關(guān)閉36家至375家，單店表現(xiàn)優(yōu)秀，開業(yè)12月以上直營單店銷售同比增長7.6%，整體單店收入同比+16.7%至114萬元。
25年加盟凈關(guān)191家至2036家，關(guān)閉門店主要系業(yè)績不達(dá)標(biāo)、經(jīng)營不善，25年單店發(fā)貨收入同比+8.3%至70萬，加盟門店經(jīng)營質(zhì)量向上。
25年家紡業(yè)務(wù)毛利率54.1%（同比+1.7pp），剔除萊克星頓商譽減值家紡主業(yè)凈利潤5.6億元（+21.6%），對應(yīng)凈利率13.9%（同比+1.5pp）。其中線上/加盟/直營/團(tuán)購代銷毛利率分別同比+4.2/-0.8/+2.3/-2.7pp至57.5%、69.8%、48.0%、45.3%，線上和直營渠道毛利率大幅提升，彰顯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品牌力向上。
美國家具業(yè)務(wù)：收入承壓，靜待扭虧
25年美國家具業(yè)務(wù)收入7.71億元（同比-6.3%），毛利率31.8%（同比+3.7pp），凈虧損2652萬元，并帶來商譽減值1747萬元。業(yè)績波動主要系美國終端需求波動和地產(chǎn)周期，以及剛性成本影響，基于訂單下滑，公司加強(qiáng)費用管控，關(guān)停部分家具閑置產(chǎn)能，同時加速存貨出清，25H2實現(xiàn)凈利潤223萬元，同比扭虧，釋放積極信號。
存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)向好，現(xiàn)金流充足
羅萊智慧產(chǎn)業(yè)園25年4月投入使用，提升自有產(chǎn)能、縮短生產(chǎn)周期，為零售轉(zhuǎn)型提供配套保障，供應(yīng)鏈端經(jīng)營效率顯著提升。從營運指標(biāo)來看，25年末公司存貨10.9億元（同比+0.7%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)164天，同比-21天，庫存周轉(zhuǎn)效率顯著提升；25年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額10.1億元（同比+18.9%），占凈利潤比重達(dá)194%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，為公司高分紅政策提供堅實保障。
盈利預(yù)測及投資建議：
預(yù)計26-28年公司收入53.2/56.8/60.0億元，同比+9.9%/+6.7%/+5.7%，歸母凈利潤6.0/6.7/7.3億元，同比+15.4%/+11.8%/+9.3%，對應(yīng)PE 15/13/12倍，公司作為家紡龍頭，大單品邏輯收入穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提振利潤率，高分紅屬性突出，25年分紅率99.5%，對應(yīng)26年股息率6.8%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商競爭加劇，線下客流低迷，家具業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期
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