>> 中泰證券-迎駕貢酒(603198)25年報表出清，一季度表現(xiàn)亮眼-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何長天,田海川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入60.19億元，同比-18.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.86億元，同比-23.31%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.12億元，同比-25.49%；單2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.03億元，同比-17.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.74億元，同比-18.63%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.38億元，同比-23.13%。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入22.30億元，同比+8.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.35億元，同比+0.73%。2026Q1公司銷售收現(xiàn)26.36億元，同比+19.28%，銷售收現(xiàn)增速好于營收。
一季度省內(nèi)表現(xiàn)亮眼，省外略有承壓。分產(chǎn)品來看，公司25年中高檔白酒實現(xiàn)銷售收入46.83億元，同比-18.03%，毛利率同比-0.50pcts至80.57%，普通白酒實現(xiàn)銷售收入10.04億元，同比-22.13%，毛利率同比-1.85pcts至56.08%。2026Q1公司中高檔白酒實現(xiàn)銷售收入18.73億元，同比+8.87%，普通白酒實現(xiàn)銷售收入2.64億元，同比+9.15%。分地區(qū)來看，2025年公司省內(nèi)營收42.66億，同比-16.25%，毛利率同比-0.64pcts至78.33%，省外營收14.21億元，同比-25.57%，毛利率同比-1.05pcts至69.99%。2026Q1公司省內(nèi)營收18.13億元，同比+10.97%，省外營收3.24億元，同比-1.37%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率，剛性費(fèi)用投入影響凈利率。利潤率方面，公司2025年全年銷售毛利率72.54%，同比-1.40pcts，銷售凈利率同比-2.28pcts至33.05%；2026Q1公司銷售毛利率同比-0.89pcts至75.60%，銷售凈利率同比-3.07pcts至37.56%。我們預(yù)計公司銷售毛利率下滑主要系一季度以來省內(nèi)宴席市場表現(xiàn)較好，宴席消費(fèi)用酒檔次相對較低導(dǎo)致公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向下所致。費(fèi)用端來看，2025年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加占比分別為11.13%/4.29%/15.47%，分別同比+2.07/+1.12/+0.39pcts，2026Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加占比分別為9.23%/3.03%/14.94%，分別同比+1.51/-0.11/+0.51pcts。我們認(rèn)為費(fèi)用率提升主要系公司部分費(fèi)用投入較為剛性，營收同比下滑造成費(fèi)用率有所提升。
盈利預(yù)測：我們看好公司未來在省內(nèi)外實現(xiàn)均衡發(fā)展，洞藏系列勢能持續(xù)向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長期有望實現(xiàn)升級態(tài)勢。安徽省內(nèi)100-300元價格帶穩(wěn)步擴(kuò)容，25年公司報表出清，26年有望輕裝上陣維持增長態(tài)勢，同時考慮到公司26年一季報表現(xiàn)，我們調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)總收入為64.63、68.80、72.90億元（2026-2027年預(yù)測前值為69.21、74.72億元），同比增長7%、6%、6%；預(yù)計公司2026-2028年凈利潤為20.82、22.77、24.18億元（2026-2027年預(yù)測前值為24.34、26.53億元），同比增長5%、9%、6%；對應(yīng)EPS為2.60、2.85、3.02元，對應(yīng)PE分別為14、13、12X。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：白酒行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期風(fēng)險、食品安全問題風(fēng)險等。
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