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事件：26Q1公司實(shí)現(xiàn)營收985億元，同比+25%/環(huán)比+4%；歸母凈利潤200.8億元，同比+98%/環(huán)比+44%，扣非歸母凈利潤184.6億元，同比+87%/環(huán)比+11%
　　銅、金繼續(xù)上產(chǎn)增利，鋰板塊加速成為“第三增長極”：
　　產(chǎn)量: 26Q1公司礦產(chǎn)銅/金產(chǎn)量為25.9萬噸/23.5噸，環(huán)比+2%/-4%，同比10%/+23%，產(chǎn)量目標(biāo)完成度均為22%，銅板塊扣除剛果（金）卡莫阿銅礦減產(chǎn)影響外，其余銅礦山均按照產(chǎn)量計(jì)劃有序推進(jìn)。此外，26Q1實(shí)現(xiàn)當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量1.6萬噸，環(huán)比+22%，受益于旗下西藏拉果措鹽湖、阿根廷3Q鋰鹽湖及湖南湘源鋰礦建成投產(chǎn)后穩(wěn)步提升產(chǎn)能。
　　單價(jià): 26Q1公司礦產(chǎn)銅銷售單價(jià)環(huán)比+14%至8.4萬元/噸，礦產(chǎn)金銷售單價(jià)環(huán)比+14%至1058元/克，碳酸鋰銷售單價(jià)環(huán)比+68%至10.1萬元/噸。
　　成本: 26Q1公司礦產(chǎn)銅單位銷售成本2.7萬元/噸，環(huán)比-3%/同比+12%，礦產(chǎn)金單位銷售成本276元/克，環(huán)比-6%/同比+10%，碳酸鋰銷售成本環(huán)比-14%至3.9萬元/噸。公司繼續(xù)深化“礦石流五環(huán)歸一”等工程管理方法應(yīng)用，推動科技創(chuàng)新與生產(chǎn)經(jīng)營深度融合，鞏固低成本高效益競爭優(yōu)勢。
　　利潤: 26Q1公司毛利潤環(huán)比+23.7億元，其中礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金/碳酸鋰毛利分別環(huán)比+24/+27/+5億元，礦產(chǎn)品外其它業(yè)務(wù)抵消部分毛利增長。此外，其他增利項(xiàng)包括26Q1投資凈收益+公允價(jià)值變動損益環(huán)比+35.7億元，管理費(fèi)用環(huán)比-11.2億元；減利項(xiàng)中營業(yè)稅金及附加環(huán)比+9.2億元。
　　增量產(chǎn)能加速釋放，開拓業(yè)績成長空間：1）銅板塊，巨龍銅礦二期自26年1月投產(chǎn)以來產(chǎn)能持續(xù)爬坡，Q1產(chǎn)銅6萬噸，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅將達(dá)30-35萬噸，26年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅120萬噸。2）金板塊，25年新并購的加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦融入紫金管理體系后，正逐步釋放產(chǎn)量，26年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金105噸。3）鋰板塊，馬諾諾鋰礦東北部項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，目前采、選（重介）主流程已全面貫通，預(yù)計(jì)26年6月建成投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)26年當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量12萬噸。
　　投資建議：伴隨銅/金/鋰價(jià)格上行，以及公司各重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利853、995、1184億元，同比+65%、+17%、+19%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為11、10、8x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金銅等金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；2）公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）美聯(lián)儲加息的風(fēng)險(xiǎn)；4）海外地緣政治變化的風(fēng)險(xiǎn)；5）中東沖突超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。