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紫金礦業(yè)發(fā)布2025年年報(bào)
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3490.79億元，同比+14.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)517.77億元，同比+61.55%。單25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入948.80億元，同比+29.54%，環(huán)比+9.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)139.14億元，同比+80.86%，環(huán)比-4.52%。
　　金、銅、銀量?jī)r(jià)齊增
　　公司2025年礦產(chǎn)金收入646.75億元，同比+83.25%；礦產(chǎn)銅收入578.35億元，同比+20.06%；鋅精礦收入52.87億元，同比-8.32%；礦產(chǎn)銀收入29.58億元，同比+47.14%。量方面：2025年公司實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)金/銅/鋅/銀產(chǎn)量分別為82.74噸/87.82萬(wàn)噸/34.86萬(wàn)噸/429.38噸，同比分別+21.19%/+4.85%/-11.88%/+0.16%。價(jià)格方面：2025年公司礦產(chǎn)金（包括金錠和金精礦）銷售均價(jià)778元/克，同比+49.4%；礦產(chǎn)銅（包括銅精礦、電解銅和電積銅）銷售均價(jià)6.5萬(wàn)元/噸，同比+11.8%；礦產(chǎn)鋅銷售均價(jià)1.5萬(wàn)元/噸，同比+0.52%；礦產(chǎn)銀銷售均價(jià)6.88元/克，同比+45.05%。
　　內(nèi)生+外延，金礦資產(chǎn)加速增長(zhǎng)
　　公司拆分紫金黃金國(guó)際香港上市，境外黃金標(biāo)的獲得獨(dú)立融資平臺(tái)，有利于黃金資產(chǎn)的價(jià)值重估以及海外項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)和并購(gòu)。紫金黃金國(guó)際2026年1月新收購(gòu)聯(lián)合黃金100%股權(quán)，聯(lián)合黃金2024年產(chǎn)金11.1噸，預(yù)計(jì)2029年產(chǎn)金將提升至25噸。公司2026年3月公告成為赤峰黃金單一最大股東并取得控制權(quán)，赤峰黃金核心礦山周邊地質(zhì)條件優(yōu)越但前期受限于勘探投入不足潛在資源價(jià)值未充分釋放，后續(xù)加大投入結(jié)合紫金礦業(yè)領(lǐng)先的地質(zhì)勘查和深部找礦技術(shù)，預(yù)計(jì)將有較大的資源增儲(chǔ)潛力。
　　發(fā)力鋰、鉬等戰(zhàn)略資源，產(chǎn)量有望高速增長(zhǎng)
　　公司2025年生產(chǎn)當(dāng)量碳酸鋰2.55萬(wàn)噸，規(guī)劃至2028年形成27-32萬(wàn)噸當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)能，成為全球最重要鋰生產(chǎn)商之一。公司2025年礦山產(chǎn)鉬1.15萬(wàn)噸（同比+23.72%），公司已完成安徽沙坪溝鉬礦交割，規(guī)劃2028年礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量提升至2.5-3.5萬(wàn)噸。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為722.81/881.72/1077.04億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.04/9.87/8.08倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　相關(guān)金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；礦山安全及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等