>> 申萬宏源-紫金礦業(yè)(601899)25年業(yè)績再創(chuàng)新高，金銅鋰產(chǎn)量持續(xù)提升-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳松濤,馬焰明,郭中偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2025年年報，扣非業(yè)績超預(yù)期。1）2025年實現(xiàn)營收3490.8億元（yoy+15.0%），歸母凈利潤517.8億元（yoy+61.5%)，扣非歸母凈利潤507.2億元（yoy+60.0%），主要系價格上漲、產(chǎn)量增長，礦產(chǎn)品毛利率61.56%（同比+3.6pct），礦產(chǎn)金毛利占比40.9%。2）2025Q4實現(xiàn)營收948.8億元（yoy+29.5%，qoq+9.7%），歸母凈利潤139.1億元（yoy+80.9%，qoq-4.5%），扣非歸母凈利潤166.0億元（yoy+108.9%，qoq+32.7%），主要系投資凈收益、公允價值變動凈收益環(huán)比下降較多。
產(chǎn)量端：2025年礦產(chǎn)金89.5噸（yoy+22.8%），礦產(chǎn)銅108.5萬噸（yoy+1.6%），礦產(chǎn)鋅35.7萬噸（yoy-12.2%），礦產(chǎn)銀439噸（yoy+0.7%），碳酸鋰2.6萬噸。
產(chǎn)量計劃：2026年礦產(chǎn)金105噸，礦產(chǎn)銅120萬噸，礦產(chǎn)銀520噸，當量碳酸鋰12萬噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）40萬噸，礦產(chǎn)鉬1.5萬噸；2028年礦產(chǎn)金130-140噸，礦產(chǎn)銅150-160萬噸，礦產(chǎn)銀600-700噸，當量碳酸鋰27-32萬噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）40-45萬噸，礦產(chǎn)鉬2.5-3.5萬噸。
成本端：2025年礦產(chǎn)金275.2元/克（yoy+19.3%），礦產(chǎn)銅2.5萬元/噸（yoy+11.1%），礦產(chǎn)鋅1.0萬元/噸（yoy+13.6%），礦產(chǎn)銀2.1元/克（yoy+14.7%），成本上升主要系部分礦山品位下降、運距增加及部分露天礦山剝采比上升，員工薪酬福利水平提升，因黃金價格大幅上漲，以金價為基準計算的權(quán)益金同步大幅提升，新并購企業(yè)過渡期成本高。
售價端：2025年礦產(chǎn)金777.7元/克（yoy+49.4%），礦產(chǎn)銅6.5萬元/噸（yoy+11.8%），礦產(chǎn)鋅1.5萬元/噸（yoy+0.5%），礦產(chǎn)銀6.9元/克（yoy+45.1%）。
多建設(shè)項目并行，銅金產(chǎn)量持續(xù)提升。據(jù)公司年報，1）銅礦：Timok下部礦帶及博爾銅礦技改擴建項目(加快推進年產(chǎn)銅45萬噸技改)，卡莫阿銅礦（26年計劃產(chǎn)銅38-42萬噸），巨龍銅礦（二期2025年底建成，達產(chǎn)后年產(chǎn)銅達30-35萬噸，三期規(guī)劃60萬噸），朱諾銅礦（規(guī)劃年產(chǎn)銅7.6萬噸，2026年底建成投產(chǎn)），雄村銅礦（規(guī)劃年產(chǎn)銅4.6萬噸，2028年6月建成）。2）金礦：哈薩克斯坦瑞果多金礦（26年產(chǎn)金6.4噸，技改后產(chǎn)金10噸），蘇里南羅斯貝爾金礦（技改后年產(chǎn)金12噸），海域金礦（在建，年產(chǎn)金約15-20噸），Akyem金礦（26年產(chǎn)金8.5噸，技改后提升至15噸）。3）鋰：阿根廷3Q項目（一期2萬噸25Q3投產(chǎn)，技改后3萬噸，二期4萬噸），西藏拉果錯項目（一期2萬噸25Q1投產(chǎn)，一、二期合計6萬噸），湖南湘源鋰礦（年產(chǎn)3萬噸，2025年底投產(chǎn)），剛果金馬諾諾鋰礦（2026年計劃碳酸鋰產(chǎn)量3萬噸）。
擬收購赤峰黃金控制權(quán)。紫金礦業(yè)全資子公司紫金黃金擬以41.36元/股收購其合計持有的2.42億股赤峰黃金A股，交易金額約100.06億元，以及30.19港元/股認購其定向增發(fā)的3.11億股H股，認購金額約93.86億港元（折合人民幣82.52億元），交易總對價約182.58億元，交易完成后合計持股25.85%，獲得控制權(quán)。
維持買入評級。信用格局重塑下央行購金持續(xù)，銅供給緊缺，預(yù)計金、銅價格中樞上行，故上調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增28年盈利預(yù)測，我們預(yù)計26-28年公司歸母凈利潤為812.0/885.3/1014.9億元，對應(yīng)PE分別為11/10/8x（26/27年原業(yè)績預(yù)測為631.9/721.5億元），我們預(yù)計銅、金價有望持續(xù)上漲，考慮公司在銅、金行業(yè)的頭部地位及成長性（銅、金、鋅等產(chǎn)儲量位居全球前10位），量價齊升下業(yè)績增長，維持買入評級。
風(fēng)險提示：海外礦山股權(quán)及稅收波動風(fēng)險、銅金等價格下跌、項目建設(shè)不及預(yù)期
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