>> 銀河證券-紫金礦業(yè)(601899)2025年年報點評：業(yè)績續(xù)創(chuàng)新高，增量項目成長可期-260322
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
華立,孫雪琪 |
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核心觀點
事件：公司發(fā)布2025年年報：2025年公司營收3,491億元，同比+15%；歸母凈利518億元，同比+62%；扣非后歸母凈利507億元，同比+60%。25Q4公司營收949億元，同比+30%，環(huán)比+10%；歸母凈利139億元，同比+81%，環(huán)比-5%；扣非后歸母凈利166億元，同比+109%，環(huán)比+33%。此外，公司擬每10股派發(fā)現金紅利3.8元（含稅），現金分紅金額共101億元，疊加此前完成的中期分紅，分紅規(guī)模將達160億元，同比+58%，股利支付率31%。
經營指標表現亮眼，業(yè)績再創(chuàng)新高：
1）產量：2025公司礦產銅109萬噸、礦產金90噸、礦產銀439噸、當量碳酸鋰2.55萬噸，產量目標完成度94%/105%/98%/64%；25Q4公司礦產金25噸、礦產銅26萬噸、礦產銀104噸，環(huán)比+4%、-3%、-7%。
2）單價：25Q4公司礦產金、礦產銅售價分別929元/克，7.34萬元/噸，環(huán)比+21%、+15%。
3）成本：25Q4公司礦產金、礦產銅單位銷售成本分別293元/克，2.79萬元/噸，環(huán)比+5%、+10%。成本上升主要因：①部分礦山品位下降、運距增加及部分露天礦山剝采比上升；②員工薪酬福利水平提升；③金價大幅上漲，以金價為基準計算的權益金同步大幅提升；④新并購企業(yè)過渡期成本高。
4）利潤：25Q4公司毛利潤環(huán)比+98.6億元，其中礦產金、礦產銅毛利分別環(huán)比+38、+17億元。Q4凈利環(huán)比減少主要考慮為：Q4管理費用環(huán)比+16億元，投資凈收益環(huán)比-26億元，公允價值變動凈收益環(huán)比-19億元，所得稅環(huán)比+29億元，少數股東損益+17億元。Q4非經常性損益盈利-23億元，主要為金融資產的公允價值變動及處置金融資產和金融負債產生的損益-18億元。
增量產能加速釋放，開拓業(yè)績增長空間：2026年公司計劃礦產金105噸、礦產銅120萬噸、當量碳酸鋰12萬噸、礦產銀520噸。1）黃金板塊：紫金黃金國際旗下多個項目年產量有望超10噸：阿基姆金礦、瑞果多金礦正論證技改擴建，達產后年產金量將分別提升至15噸、10噸；羅斯貝爾金礦技改擴建達產后年產金量有望提升至12噸。2）銅板塊：巨龍二期改擴建工程建成投產，年產銅將達30-35萬噸；塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、博爾銅礦正加快推進年總產銅45萬噸改擴建工程；剛果（金）卡莫阿銅礦產能逐步恢復。3）鋰板塊：拉果措鋰鹽湖、3Q鋰鹽湖、湘源鋰礦將貢獻顯著增量，同時剛果（金）馬諾諾鋰礦東北部項目將于2026年建成投產，計劃生產當量碳酸鋰3萬噸。
投資建議：伴隨銅金價格上行，以及公司各重點項目有序推進，我們預計公司2026-2028年實現歸母凈利843、997、1171億元，同比+63%、+18%、+18%，當前股價對應PE為10、8、7x，維持“推薦”評級。
風險提示：1）金銅等金屬價格大幅下跌的風險；2）公司新建項目投產不及預期的風險；3）美聯儲加息的風險；4）海外地緣政治變化的風險；5）中東沖突超預期的風險。
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