>> 西部證券-紫金礦業(yè)(601899)2025年年報點評：金銅鋰三輪驅(qū)動進階，抗周期屬性與成長力雙強化-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 268KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉博,滕朱軍,李柔璇 |
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事件：2026年3月21日，公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營收3490.79億元，同增14.96%；歸母凈利潤517.77億元，同增61.55%，其中25Q4實現(xiàn)營收948.80億元，同增29.54%；歸母凈利潤139.14億元，同增80.86%。
黃金：量價齊升，全球龍頭地位持續(xù)鞏固，2025年貢獻集團毛利的40.89%。2025年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量90噸，同比增長22.8%，超額完成年度目標。其中核心增量核心來自并購并表的加納阿基姆、哈薩克斯坦瑞果多金礦，疊加在產(chǎn)項目技改提質(zhì)等，新增產(chǎn)能盈利確定性極強。同時2025年公司完成了多筆金礦并購，黃金資源儲量升至1996噸，2028年目標產(chǎn)量130-140噸，25-28年復合增速13%-16%，抗周期能力持續(xù)強化。
銅：高基數(shù)下穩(wěn)健增長，全球產(chǎn)能擴張路徑清晰，2025年貢獻集團毛利的34.49%。2025年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量109萬噸，同比增長1.56%，連續(xù)第三年站穩(wěn)百萬噸臺階。盡管受年中剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦受礦震事件短期擾動，但全年產(chǎn)量仍實現(xiàn)正增長，彰顯極強的運營管控能力。同時依托巨龍銅礦等核心基地擴產(chǎn)，2028年礦產(chǎn)銅目標產(chǎn)量為150-160萬噸，2025-2028年礦產(chǎn)銅復合增速達11%-14%。
碳酸鋰：從0到1規(guī)模化突破，正進入產(chǎn)能釋放期。2025年實現(xiàn)當量碳酸鋰產(chǎn)量2.55萬噸，西藏拉果措鹽湖、阿根廷3Q鹽湖、湖南湘源硬巖鋰礦三大項目相繼建成投產(chǎn)，公司規(guī)劃2026年當量碳酸鋰產(chǎn)量12萬噸，同比增長370%，同時依托現(xiàn)有四大鋰礦項目及藏格礦業(yè)擴產(chǎn)與達產(chǎn)，2028年目標產(chǎn)量27-32萬噸，25-28年復合增速超120%。
盈利預測：我們預計2026-2028年公司EPS分別為3.12、3.65、4.06元，PE分別為10、8、8倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預期，產(chǎn)能釋放不及預期，金屬價格上漲不及預期
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