>> 渤海證券-紫金礦業(yè)(601899)2025年年報點(diǎn)評：盈利高增彰成長，新建項目蓄后勁-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 868KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張珂 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年報，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入3,490.79億元，同比增長14.96%；歸母凈利潤517.77億元，同比增長61.55%；扣非后歸母凈利507.24億元，同比增長60.05%。
點(diǎn)評：
非經(jīng)常性損益影響公司2025年Q4盈利
2025年第四季度，公司營收環(huán)比增長9.70%，歸母凈利環(huán)比減少4.52%，銷售毛利率環(huán)比增加7.98pct.，銷售凈利率環(huán)比減少0.62pct.。主要原因是：Q4管理費(fèi)用環(huán)比大幅增長60.17%，投資收益環(huán)比減少25.57億元，公允價值變動收益環(huán)比減少18.51億元。
礦山產(chǎn)量同比增長，成本上升幅度可控
產(chǎn)量：2025年公司礦產(chǎn)銅109萬噸、礦產(chǎn)金90噸，同比分別增長2萬噸/增長17噸。價格：2025年公司礦產(chǎn)金錠、金精礦單價不含稅）分別同比增長51.53%/增長44.95%，礦產(chǎn)銅精礦、電積銅、電解銅單價不含稅）分別同比增長12.91%/增長10.26%/增長8.39%。成本：2025年公司礦產(chǎn)金錠、金精礦單位銷售成本分別同比增長16.26%/增長20.66%，礦產(chǎn)銅精礦、電積銅、電解銅單位銷售成本分別同比增長增長16.84%/增長1.01%/增長2.1%。成本上升主要原因：1）部分礦山品位下降、運(yùn)距增加及部分露天礦山剝采比上升；2）員工薪酬福利水平提升；3）金價大幅上漲，以金價為基準(zhǔn)計算的權(quán)益金同步大幅提升；4）新并購企業(yè)過渡期成本高。
公司產(chǎn)能增長可期，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量
根據(jù)公司公告，公司計劃2026年生產(chǎn)礦產(chǎn)金105噸、礦產(chǎn)銅120萬噸、當(dāng)量碳酸鋰12萬噸。公司新建產(chǎn)能項目有望貢獻(xiàn)增量：1）黃金：阿基姆金礦就新增300萬噸/年處理量技改工程進(jìn)行論證研究；瑞果多金礦就新增1,000萬噸/年處理量技改工程進(jìn)行論證研究；羅斯貝爾金礦將實施新增500萬噸/年處理量的技改擴(kuò)建；奧羅拉金礦地采工程一期達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金有望提升至6.0噸。2）銅：丘卡盧-佩吉銅金礦下部礦帶及博爾銅礦正加快推進(jìn)年產(chǎn)銅45萬噸技改擴(kuò)建工程；卡莫阿銅礦項目正加緊推進(jìn)卡庫拉礦段東區(qū)的排水及復(fù)產(chǎn)工作；巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程于2026年1月建成投產(chǎn)，三期工程推進(jìn)規(guī)劃；朱諾銅礦年產(chǎn)銅7.6萬噸項目計劃于2026年底建成投產(chǎn)；雄村銅礦年產(chǎn)銅4.6萬噸項目預(yù)計2028年6月建成投產(chǎn)。3）鋰：3Q鹽湖二期4萬噸/年碳酸鋰項目建設(shè)正有序推進(jìn)；馬諾諾鋰礦東北部一期500萬噸/年采選項目冶煉廠預(yù)計于2026年底建成投產(chǎn)；拉果措鹽湖二期4萬噸/年當(dāng)量碳酸鋰項目正加緊規(guī)劃；湘源硬巖鋰礦500萬噸/年采選項目及配套電池級碳酸鋰冶煉廠于2025年底建成投產(chǎn)，2026年計劃生產(chǎn)當(dāng)量碳酸鋰3萬噸。
盈利預(yù)測與評級
我們認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新、高效管理、逆周期并購、低成本勘查和低生產(chǎn)成本是公司五大核心競爭力，將助力公司未來發(fā)展。中性情景下，考慮到銅和黃金價格上漲幅度以及公司未來產(chǎn)能目標(biāo)，我們上調(diào)公司2026/2027年歸母凈利預(yù)測分別至812.63/937.47億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測為1,062.81億元，對應(yīng)EPS分別為3.06/3.53/4.00元/股；對應(yīng)2026年P(guān)E為10.54X，低于可比公司的均值，維持公司的“增持”評級。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險：全球秩序穩(wěn)定性下降，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，地緣政治緊張加劇，部分國家或地區(qū)短期陷入社會秩序惡化等不確定性增加，政策變化可能對部分海外項目經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
金屬價格波動風(fēng)險：黃金、銅等金屬價格受供求關(guān)系、金融貨幣政策、全球低碳轉(zhuǎn)型等多重復(fù)雜因素制約，若波動較大將對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響。
社區(qū)及社會關(guān)系風(fēng)險：海外項目面臨尋求共識與尊重差異的雙重挑戰(zhàn)，文化、信仰、制度、語言等的差異可能導(dǎo)致誤解與沖突，影響社區(qū)及社會關(guān)系構(gòu)建。
項目不及預(yù)期風(fēng)險：新項目推進(jìn)慢于預(yù)期導(dǎo)致實際產(chǎn)量小于預(yù)期，或?qū)緺I業(yè)收入造成一定影響。
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