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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　伊朗?；鹦盘?hào)曇花一現(xiàn)，美債中端領(lǐng)跌、信用利差全線收窄。沃什強(qiáng)調(diào)政策獨(dú)立性，展現(xiàn)出鮮明的鷹派色彩，但確認(rèn)程序?qū)用嫒悦媾R實(shí)質(zhì)性障礙。
　　投資要點(diǎn)：
　　上周全球債市在中東局勢(shì)與通脹數(shù)據(jù)交織影響下震蕩修復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)揭示伊朗沖突已成企業(yè)決策核心不確定性，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)僅維持輕微至溫和增速。3月CPI整體同比3.3%、核心2.6%，美聯(lián)儲(chǔ)全年降息空間收窄至一次。歐央行加息預(yù)期上調(diào)，日央行加息概率周內(nèi)由60%驟降至26%，政策分化加劇全球債市波動(dòng)。
　　美債中端領(lǐng)跌，5年及7年期分別下行9.6bp與8.9bp，整體曲線牛陡。德債長(zhǎng)端上行，英債20年大幅上漲16.46bp，南歐利差收窄。沙特主權(quán)CDS明顯收窄，地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際釋放。日債10年升至2.43%，熊陡延續(xù)，做空博弈白熱化。全球信用利差全線收窄，HY及新興市場(chǎng)收益率分別下行16bp與17bp，VIX回落9.1%。
　　沃什強(qiáng)調(diào)政策獨(dú)立性，展現(xiàn)出鮮明的鷹派色彩，但確認(rèn)程序?qū)用嫒悦媾R實(shí)質(zhì)性障礙。沃什在書(shū)面證詞中開(kāi)門(mén)見(jiàn)山，將“嚴(yán)格獨(dú)立性”置于發(fā)言核心，明確承諾貨幣政策決策將不受任何外部指令左右，并否認(rèn)曾向特朗普預(yù)承諾任何利率路徑，強(qiáng)調(diào)“總統(tǒng)提名了我，但我若獲確認(rèn)，將以獨(dú)立主體身份行事”。綜合來(lái)看，沃什此次聽(tīng)證會(huì)展現(xiàn)出的獨(dú)立性足以穩(wěn)住共和黨內(nèi)的溫和派，但整體表態(tài)偏宏大敘事，關(guān)于縮表或降息的政策路徑并未明確，會(huì)后美股、美債市場(chǎng)表現(xiàn)溫和，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其獨(dú)立性及政策路徑仍抱有較大不確定性的態(tài)度。此外，沃什不透明財(cái)務(wù)披露所引發(fā)的爭(zhēng)議，短期內(nèi)仍將制造政治不確定性，全球利率市場(chǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期定價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。
　　點(diǎn)心債收益率離在岸利差由負(fù)轉(zhuǎn)正，單周變動(dòng)6.39bp；中資美元債A+/BBB級(jí)信用利差全線擴(kuò)大，5年期A+級(jí)G-spread擴(kuò)幅最大（+11bp）。一級(jí)市場(chǎng)京東集團(tuán)百億雙期點(diǎn)心債為周內(nèi)最大發(fā)行；中資美元債以金融債為主，AIIB長(zhǎng)期美元債及高收益一嗨汽車(chē)租賃值得關(guān)注。
　　上周全球信用市場(chǎng)未發(fā)生系統(tǒng)性事件。標(biāo)普下調(diào)新奧爾良市政債評(píng)級(jí)，美伊沖突持續(xù)侵蝕財(cái)政脆弱地方政府信用。私人信貸市場(chǎng)流動(dòng)性隱患升溫，零售資金加速撤離，但主要銀行敞口整體可控。新興市場(chǎng)主權(quán)利差因地緣緩和而收窄，信用表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤。
　　流動(dòng)性上美元平穩(wěn)，港元階段性收緊，資金面整體有序。SOFR維持3.66-3.68%窄幅運(yùn)行，美元流動(dòng)性充裕。港元資金面最為突出，HIBOR 1個(gè)月大幅上行31.12bp至2.55%，受南向資金流入及地緣緩和情緒驅(qū)動(dòng)，DBS預(yù)期港元前端短期維持偏強(qiáng)。日元TIBOR溫和波動(dòng)，SARON維持負(fù)值，SONIA近乎持平，歐系貨幣流動(dòng)性無(wú)異常，整體資金面運(yùn)行有序。
　　當(dāng)前建議采取“鎖定中久期票息、控制尾部風(fēng)險(xiǎn)”策略，重點(diǎn)配置5-7年期高等級(jí)中資美元債。長(zhǎng)端再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高，短端受政策錨定空間有限，中端性價(jià)比最優(yōu)。信用層面以A/A+級(jí)為核心，BBB級(jí)部分品種估值修復(fù)可戰(zhàn)術(shù)性介入；HY及城投美元債建議低倉(cāng)等待利差進(jìn)一步走闊。歐債南歐5年期可作分散方向，日債短期規(guī)避。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，海外債券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)