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事件：公司發(fā)布2025年及2026年一季度業(yè)績，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入34.9億元，同比+7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比-28%；2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入10.6億元，同比+6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+10%。
　　高基數(shù)下2026Q1利潤端仍實(shí)現(xiàn)增長，盈利能力顯著修復(fù)。2025年公司業(yè)績短期承壓，主要系電商業(yè)務(wù)投入超預(yù)期、但銷售未達(dá)目標(biāo)。2026Q1公司優(yōu)化策略、調(diào)整組織架構(gòu)、提升費(fèi)用投放效率，電商業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量顯著改善，實(shí)現(xiàn)扭虧；線下渠道核心五?。ùㄓ逶瀑F陜）因2025年同期高基數(shù)、收入個(gè)位數(shù)下滑，整體盈利保持穩(wěn)定；外圍省份延續(xù)快速增長，2025年整體已實(shí)現(xiàn)盈利，2026Q1凈利率持續(xù)提升。
　　毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。2026Q1公司綜合毛利率58.5%，同比+5.2pct，主要得益于外圍市場規(guī)模逐步擴(kuò)大，電商業(yè)務(wù)持續(xù)改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、中高端產(chǎn)品占比提升等。由于公司原材料價(jià)格受石油價(jià)格波動影響，毛利率短期或?qū)⒊袎?，但隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、外圍省份規(guī)模效應(yīng)逐步釋放、電商業(yè)務(wù)持續(xù)改善，毛利率預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。
　　盈利預(yù)測與評級：隨著電商策略調(diào)整，對費(fèi)用及投放效率的不斷優(yōu)化，公司電商業(yè)務(wù)全年仍有望實(shí)現(xiàn)超過行業(yè)平均水平的健康增長；線下核心五省份額領(lǐng)先，穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤；線下外圍市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，帶動整體盈利能力提升。我們預(yù)計(jì)，2026-2028年公司歸母凈利潤為4.0、5.1、6.3億元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；新品放量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。