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圓通速遞公布2025年及1Q26業(yè)績：1）2025年實(shí)現(xiàn)營收752.77億元（yoy+9.1%），歸母凈利43.22億元（yoy+7.7%），其中快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利695.93億/46.14億元，同比增長11.7%/7.1%。2）1Q26實(shí)現(xiàn)營收187.69億元（yoy+10.0%），歸母凈利13.78億元（yoy+60.8%）。25年歸母凈利基本符合我們預(yù)期（41.76億元）。展望26年，我們預(yù)計(jì)“反內(nèi)卷”成果維持較好，公司單票收入有望保持穩(wěn)中有增趨勢；同時(shí)憑借優(yōu)于行業(yè)的履約能力和品牌溢價(jià)，有望實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)的件量增速，通過規(guī)模效應(yīng)持續(xù)優(yōu)化成本，推升盈利，維持“買入”。
　　25年量價(jià)表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)，反內(nèi)卷推升件均價(jià)
　　25年，公司實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量311.44億件，同比增長17.2%，較行業(yè)增速（同比+13.6%）快3.6pct，其中散單和逆向物流件量同比增長63%，得益于公司快遞時(shí)效與客戶體驗(yàn)持續(xù)升級(jí)。價(jià)格方面，公司25年件均價(jià)同比下降4.6%至2.19元，實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的價(jià)格表現(xiàn)（行業(yè)：同比-6.3%）。其中4Q25公司實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量85.60億件，同比增長11.8%，快于行業(yè)6.8pct；件均價(jià)2.24元，同比-2.3%。25年反內(nèi)卷以來，公司件均價(jià)持續(xù)修復(fù)（2Q/3Q/4Q25：2.12元/2.14元/2.24元）。
　　25年單票毛利基本持平，單票核心成本合計(jì)下降6分
　　25年，公司實(shí)現(xiàn)單票快遞成本1.99元，同比-5.0%，單票毛利0.20元，同比-1.0%。公司聚焦成本管控，核心成本合計(jì)降0.06元：1）通過提升單車裝載率、優(yōu)化車隊(duì)和車型結(jié)構(gòu)、通過智能駕駛車輛提升燃油經(jīng)濟(jì)性，實(shí)現(xiàn)單票運(yùn)輸成本0.37元，同比-10.4%/-5分；2）通過分揀人效提升和智能化設(shè)備應(yīng)用提升中轉(zhuǎn)效率，實(shí)現(xiàn)單票中心操作成本0.27元，同比-3.8%/-1分。此外，單票攬收及派送成本/單票國際快遞及包裹服務(wù)成本/單票面單成本分別-2.2%/-51.1%/-6.5%至1.32元/0.02元/0.01元。費(fèi)用方面，25年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用率/期間費(fèi)用率為0.06%/2.26%，同比-0.11pct/-0.11pct。
　　看好26年反內(nèi)卷成果維持，行業(yè)開啟高質(zhì)量發(fā)展
　　1Q26，公司實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量76.43億件，同比增長12.7%（行業(yè)：+5.8%），單票快遞價(jià)格2.24元，同比-1.5%（行業(yè)：+1.0%），環(huán)比4Q25持平。年初以來，快遞行業(yè)量價(jià)表現(xiàn)持續(xù)改善，考慮到“產(chǎn)糧區(qū)”延長封盤、非“產(chǎn)糧區(qū)”接力漲價(jià)、全國多地電商快遞宣布加收燃油附加費(fèi)、社保持續(xù)推進(jìn)，我們看好“反內(nèi)卷”成果維持、行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，并看好公司憑借優(yōu)于行業(yè)的履約能力、精細(xì)化成本管理、和數(shù)智化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的量利修復(fù)。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局，公司公告）
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們上調(diào)公司26-27年歸母凈利潤至58.33億、66.66億元（較前值分別+20%/+25%），并新增28年預(yù)測74.54億元，對應(yīng)EPS為1.70元、1.95元、2.18元，上調(diào)主因我們看好26年“反內(nèi)卷”成果維持、公司有望實(shí)現(xiàn)量利同步修復(fù)。給予公司26年16.3倍PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期為13.6x，估值溢價(jià)主因公司精益管理能力、履約能力和品牌溢價(jià)優(yōu)于行業(yè)，量價(jià)表現(xiàn)優(yōu)秀；前值25EPE為16.7x，前次估值溢價(jià)12%，本次上調(diào)估值溢價(jià)至20%，我們看好“反內(nèi)卷”托底行業(yè)價(jià)格，公司實(shí)現(xiàn)件量份額提升與優(yōu)于行業(yè)的盈利改善幅度），目標(biāo)價(jià)為27.74元（前值20.40元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競爭惡化；旺季需求增長低于預(yù)期。