>> 中泰證券-圓通速遞(600233)向新圖強謀突破，國內(nèi)外雙向發(fā)力-251122
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
2096KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖,邵美玲 |
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敢為人先的綜合性快遞物流運營商。圓通速遞創(chuàng)立于2000年，2003年率先提出“全年無休”，2005年率先與電商開啟“線下線上”融合新模式；2009年與IBM合作研發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)的核心業(yè)務(wù)（金剛）系統(tǒng)；2016年率先在行業(yè)內(nèi)上市。目前，公司以快遞服務(wù)為核心，推進數(shù)字化、智能化發(fā)展，積極布局物流生態(tài)，深化拓展國際市場。
快遞服務(wù)：多維度追趕龍頭，智能化升級可期。1）完善資產(chǎn)布局，夯實發(fā)展根基。公司近年來保持較為穩(wěn)健的資本開支節(jié)奏，2024年投入超67億元，全年規(guī)模超過中通位居“通達(dá)系”快遞公司首位，逐步縮小與中通在累計投入規(guī)模上的差距；2025年前3季度累計投入超63億元，主要用于廣州、義烏等核心區(qū)域的土地購置、轉(zhuǎn)運中心設(shè)備升級改造及運輸設(shè)備汰換等。持續(xù)的資產(chǎn)投入助力公司優(yōu)化產(chǎn)能布局、提升處理能力及效率、增強網(wǎng)絡(luò)運行穩(wěn)定性，為提升市場份額、降低運營成本提供重要支撐，同時也體現(xiàn)了公司對其長期發(fā)展的信心。2023年，公司快遞業(yè)務(wù)量市占率超越韻達(dá)，成為行業(yè)第二，并在2024年及2025年前3季度保持了領(lǐng)先行業(yè)的件量增速，實現(xiàn)了市占率的進一步提升。2）多維降本增效，數(shù)智賦能網(wǎng)絡(luò)。公司持續(xù)強化核心成本精細(xì)管控，深挖成本降幅空間。2025年H1，公司單車裝載票數(shù)同比提升超7%，單票運輸成本0.37元，同比下降0.06元；人均效能提升超13%，單票中心操作成本0.27元，同比下降0.01元；該等單票核心成本合計0.64元，對標(biāo)中通（單票運輸成本+單票分揀成本）略高0.01元。此外，公司“一號工程”項目持續(xù)賦能加盟商降本增效，截至2025年H1，加盟商已實現(xiàn)全覆蓋。未來，公司將繼續(xù)強化人工智能等先進技術(shù)與全鏈路業(yè)務(wù)場景的深度融合，深化各項降本核心舉措。3）優(yōu)化結(jié)構(gòu)改善服務(wù)，增強品牌溢價。業(yè)務(wù)拓展方面，2025年H1，公司散單和逆向物流快件同比增長超112%。服務(wù)改善方面，2025年H1，公司全程時長同比下降8.58%、快件遺失率同比下降超59%、虛假簽收率同比下降超21%、重復(fù)進線率同比降幅達(dá)16%。從A股“通達(dá)系”快遞上市公司披露的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)上來看，2024年以來，公司單票收入持續(xù)領(lǐng)先于韻達(dá)、申通。4）“反內(nèi)卷”有望提升盈利彈性。“反內(nèi)卷”背景下，公司8-10月單票快遞收入實現(xiàn)環(huán)比逐步提升；考慮到Q3中7月價格競爭仍較為激烈，若“反內(nèi)卷”持續(xù)推進疊加消費旺季，Q4盈利彈性有望進一步釋放。同時，預(yù)計“反內(nèi)卷”政策會對低價件形成一定沖擊，客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異或?qū)⑼苿有袠I(yè)競爭格局分化，公司有望憑借自身優(yōu)勢實現(xiàn)利潤增長與份額提升并進。
海外市場：積極布局，筑高壁壘。公司基于自有機隊、優(yōu)質(zhì)航線、網(wǎng)絡(luò)布局等優(yōu)勢資源，著力拓展國際快遞、國際貨運及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，并不斷強化國內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同，增強跨境全鏈路物流服務(wù)能力，國際綜合服務(wù)能力穩(wěn)步提升。截至2025年H1，公司自有航空機隊數(shù)量13架，已累計開通150多條貨運航線。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為755.28、828.11、908.59億元，歸母凈利潤分別為42.36、45.87、50.63億元，每股收益分別為1.24、1.34、1.48元，對應(yīng)11月21日收盤價的PE分別為13.6X/12.5X/11.4X。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性快遞物流運營商，近幾年持續(xù)提升快遞服務(wù)質(zhì)量、強化降本增效，同時積極布局海外市場，綜合競爭力有望不斷增強。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求增長不及預(yù)期風(fēng)險、惡性價格競爭風(fēng)險、降本增效不及預(yù)期風(fēng)險、政策影響不確定性風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險、模型假設(shè)和測算誤差風(fēng)險、使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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