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業(yè)績(jī)概要：
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收541.6億元，YOY+9.7%；錄得歸母凈利潤(rùn)28.8億元，YOY-1.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)27.7億元，YOY-1.8%。
　　其中，3Q單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.7億元，YOY+8.7%；錄得歸母凈利潤(rùn)10.5億元，YOY+11.0%，環(huán)比2Q增長(zhǎng)7.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.1億元，YOY+9.1%，環(huán)比2Q增長(zhǎng)5.6%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)與建議：
　　3Q單季度公司件量規(guī)模及增速位居第一，9月單票收入觸底回升：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收541.6億元，YOY+9.7%；3Q單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.7億元，YOY+8.7%。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，3Q單季度快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入165.6億元，YOY+12.3%，主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)量維持較快增速。拆分量?jī)r(jià)看，①公司完成快遞量77.2億件，YOY+15.1%，業(yè)務(wù)規(guī)模、增速均高于申通、韻達(dá)；②單票收入錄得2.14元/件，YOY-2.40%，環(huán)比2Q提高1.2%。公司單票收入從9月開(kāi)始同比轉(zhuǎn)增（+1.1%），預(yù)計(jì)后續(xù)單票價(jià)格將繼續(xù)上行。
　　3Q毛利率同比提高1個(gè)百分點(diǎn)：2025年前三季度公司毛利率為8.9%，同比減少0.8pcts，其中，3Q單季度公司毛利率為9.4%，同比增加1.0pcts，主因單票收入回升。費(fèi)用方面，2025年前三季度公司期間費(fèi)用率為2.2%，同比下降0.3pcts，其中，3Q單季度期間費(fèi)用率為2.4%，同比下降0.4pcts，費(fèi)用控制依舊穩(wěn)健。整體看，2025年前三季度公司歸母凈利率為5.3%，同比減少0.6pcts；3Q單季度公司歸母凈利率為5.7%，同比增加0.1pcts。
　　看好公司盈利彈性釋放：當(dāng)前快遞行業(yè)加速分化，從價(jià)格維度看，公司單票收入始終高于申通與韻達(dá)，因此在“反內(nèi)卷”前期，其收益主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)上。3Q單季度公司規(guī)模及增速（77.2億/YOY+15.1%）表現(xiàn)顯著優(yōu)于申通（65.2億/YOY+10.7%）、韻達(dá)（64.2億/YOY+6.6%）。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司后續(xù)單票收入將繼續(xù)回升，業(yè)績(jī)彈性也將進(jìn)一步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42億元、51億元、58億元，yoy分別為+5%、+20%、+15%，EPS為1.2元、1.5元、1.7元，當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍，我們看好公司受益于行業(yè)“反內(nèi)卷”，利潤(rùn)有望回升，維持公司“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，終端需求疲軟，貨代業(yè)務(wù)不及預(yù)期