>> 信達證券-李寧(2331.HK)Q1流水整體良好，科技賦能與渠道優(yōu)化并行-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
483KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,劉田田 |
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事件：李寧公布2026年一季度運營情況。李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）整體零售流水按年錄得中單位數(shù)增長，分渠道看，直營10%-20%低段增長，批發(fā)低單位數(shù)增長，電商高單位數(shù)增長。直營渠道受奧萊拉動表現(xiàn)亮眼（奧萊雙位數(shù)增長，正價店個位數(shù)增長），電商延續(xù)高增。童裝表現(xiàn)強勁，1Q26李寧YOUNG或實現(xiàn)快速增長，表現(xiàn)優(yōu)于大貨。包含童裝的同口徑全渠道流水為高單位數(shù)增長。
折扣同比略有承壓，庫存保持健康。行業(yè)需求偏弱復蘇背景下，我們推測1Q26線上線下折扣同比去年Q1略有加深，預計庫銷比指標維持良好，庫齡結構健康。
全渠道仍處調整周期，下半年開店有望加速。截至一季度末，李寧大貨銷售點數(shù)量共計6,075個（不包括李寧YOUNG），年初至今減少16個，其中直營零售業(yè)務凈減少46個，批發(fā)業(yè)務凈增加30個；童裝（李寧YOUNG）銷售點數(shù)量共計1,464個，年初至今減少54個。1Q26公司仍處于渠道調整周期，一季度為關店相對集中季度，我們推測下半年新開店有望更多。
分品類看，運動生活改善、跑步高基數(shù)放緩。我們預計，1Q26運動生活品類有較好增長，籃球仍處下滑但跌幅收窄，跑步因去年Q1高基數(shù)增速有所放緩，但超？膠囊科技產(chǎn)品市場反饋亮眼。
科技平臺迭代與榮耀金標布局，品牌向上可期。公司持續(xù)以科技創(chuàng)新為驅動，超？膠囊25年底推出以后產(chǎn)品應用逐步推廣開來。開店方面，我們預計根據(jù)進展上海南京東路龍店旗艦店計劃下半年開出。榮耀金標系列Q1受益于冬奧會曝光提升占比階段性略高，但全年仍維持謹慎，預計貢獻度有限。龍店與榮耀金標系列聚焦中產(chǎn)人群通勤多場景品質穿搭，與大貨形成差異化。
維持2026年指引：全年收入高單位數(shù)增長，全年凈利率在高單位數(shù)水平。奧運周期背景下，我們維持對公司利潤的樂觀判斷。
盈利預測：預計公司2026-2028年歸母凈利潤為32.24/36.10/40.53億元，對應PE分別為14.41X/12.87X/11.46X。
風險提示：消費需求復蘇不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，奧運營銷投入產(chǎn)出不確定性。
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