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2025年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健落地，多維增長(zhǎng)邏輯清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2025年集團(tuán)穩(wěn)健運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.98億元，同比增長(zhǎng)3.2%；歸母凈利潤(rùn)29.36億元，同比下降2.6%，歸母凈利率、毛利率為9.9%、49.0%。中長(zhǎng)期看，增長(zhǎng)動(dòng)能充足：品類端，跑步、籃球等核心品類市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，戶外、網(wǎng)球、匹克球等低滲透率新興賽道有較大拓展空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；品牌端，作為中國(guó)奧委會(huì)合作伙伴，2026年米蘭冬奧周期營(yíng)銷勢(shì)能將持續(xù)釋放，品牌專業(yè)心智與國(guó)民認(rèn)可度有望強(qiáng)化；渠道端，線下門店效率優(yōu)化、線上全域運(yùn)營(yíng)深化推進(jìn)，疊加健康可控的庫存結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈降本增效持續(xù)落地，成長(zhǎng)空間穩(wěn)步拓寬，我們上調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)31.23/35.08億元（原值為28.1/31.6億元），預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為39.09億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.4/18.2/16.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心品牌深耕主業(yè)，年輕賽道持續(xù)突破，雙板塊協(xié)同共進(jìn)
　　集團(tuán)以李寧主品牌為核心，同步布局李寧YOUNG青少年專業(yè)運(yùn)動(dòng)賽道，雙板塊協(xié)同構(gòu)建全年齡段專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品矩陣。2025年，主品牌持續(xù)深耕六大核心品類、拓展戶外等新興賽道，全渠道零售流水整體持平，專業(yè)品類收入占比超56%，專業(yè)跑鞋全年銷量突破2600萬雙，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)凸顯；李寧YOUNG錨定“專業(yè)青少年運(yùn)動(dòng)品牌”定位，全年線下零售流水同比錄得10%-20%低段增長(zhǎng)，線下折扣同比改善0.8個(gè)百分點(diǎn)，年末門店達(dá)1518家，渠道覆蓋與品牌影響力穩(wěn)步提升。
　　跑步及綜訓(xùn)品類基本盤穩(wěn)固，戶外新賽道破局，品類多點(diǎn)開花
　　2025年全渠道零售流水結(jié)構(gòu)中，跑步品類以31%占比穩(wěn)居第一大核心品類，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，依托飛電、赤兔等四大核心IP構(gòu)建完整產(chǎn)品矩陣，全年專業(yè)跑鞋總銷量突破2600萬雙，核心系列新品銷量超1100萬雙；籃球品類占比17%，憑借馭帥、韋德之道等核心IP兼顧專業(yè)競(jìng)技與街頭潮流，新品多次快速售罄，品牌影響力持續(xù)鞏固；綜訓(xùn)品類占比16%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%，男子功能褲裝核心單品年銷量破200萬件，女性輕運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品售罄率超80%；運(yùn)動(dòng)休閑品類占比28%，以中國(guó)李寧為核心融合東方美學(xué)與運(yùn)動(dòng)基因，打造多場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣；戶外等其他品類占比8%，依托萬龍甲、行家族等核心IP實(shí)現(xiàn)快速突破，成為公司全新增長(zhǎng)曲線。
　　全域渠道均衡布局，線下門店提質(zhì)增效，線上運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　渠道端，2025年公司批發(fā)、直營(yíng)、電商收入占比分別為31%、23%、46%，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。線下年末李寧牌銷售點(diǎn)總數(shù)達(dá)7609家，核心品牌、李寧YOUNG門店分別為6091家、1518家，南北大區(qū)布局均衡；年內(nèi)深耕高層級(jí)市場(chǎng)，300平米以上大店保有量1455家，九代店升級(jí)1834家，核心商業(yè)體進(jìn)駐率91%，高層級(jí)市場(chǎng)流水貢獻(xiàn)近60%，單店運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。線上電商渠道運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，線上直營(yíng)流水錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，客流同比提升約2%，轉(zhuǎn)化率保持持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)疲軟、賽事營(yíng)銷轉(zhuǎn)化不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。