>> 華創(chuàng)證券-李寧(02331.HK)2025年報點評：25年業(yè)績超出預(yù)期，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 856KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉一怡 |
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事項：
李寧公布25年業(yè)績。25年公司實現(xiàn)營收296.0億元，同比+3.2%；歸母凈利潤29.4億元，同比-2.6%，對應(yīng)歸母凈利率9.9%。同時，公司派發(fā)末期股息23.36分/股，連同中期股息，全年合計派發(fā)股息56.95分/股，派息比例為50%。
評論：
業(yè)績端：凈利率超預(yù)期，庫存結(jié)構(gòu)健康。25年公司毛利率49.0%，同比-0.4pct，主要系毛利率較高的直營渠道收入占比下降及折扣加深所致。費用端，25年公司銷售/管理費用率分別為31.0%/5.5%，同比-1.0/+0.5pct；銷售費用率下降得益于精細化成本管控，但部分被奧運等市場推廣投入增加所抵消。25年公司歸母凈利率9.9%，同比-0.6pct，表現(xiàn)超預(yù)期主要系渠道優(yōu)化帶動銷售費用率低于預(yù)期。此外，公司庫存周轉(zhuǎn)保持健康，平均存貨周轉(zhuǎn)期維持在64天，全渠道庫銷比為4個月。
產(chǎn)品端：強化專業(yè)定位，開拓新興品類。25年公司鞋類/服裝/器材及配件分別實現(xiàn)營收146.5/123.3/26.2億元，同比+2.4%/+2.3%/+12.7%。公司持續(xù)聚焦專業(yè)產(chǎn)品矩陣，于25年底重磅推出“超？膠囊”中底緩震科技，并應(yīng)用于“飛電6”、“赤兔9”等旗艦產(chǎn)品。分品類看，跑步品類零售流水同比+10%，占比提升至31%，成為公司第一大品類，專業(yè)跑鞋總銷量突破2600萬雙；同時公司成功開拓戶外、網(wǎng)球等新興賽道，并推出奧運“榮耀金標”系列產(chǎn)品，強化品牌專業(yè)形象，提高曝光。
渠道端：聚焦門店提效，電商穩(wěn)健增長。分渠道看，1）經(jīng)銷：門店優(yōu)化成效顯著，25年收入同比+6.3%至137.7億元，截至25年末李寧核心品牌經(jīng)銷門店共4853家（較年初凈增33家），單店營收同比+5.9%；2）直營：門店布局調(diào)整使收入承壓，25年收入同比-3.3%至66.5億元，截至25年末李寧核心品牌直營門店共1238家（較年初凈減少59家），單店營收同比微增；3）電商：經(jīng)營穩(wěn)健提升，25年收入同比+5.3%至87.4億元。此外，公司積極探索新店型/業(yè)態(tài)，年內(nèi)成功落地首家“龍店”和戶外品類獨立店“COUNTERFLOW溯”。李寧YOUNG持續(xù)強化奧萊渠道建設(shè)，25年新開門店達成率達150%，整改門店達成率111%，整改后店效同比+53%，并成功打造兩家千萬級店鋪。
投資建議：公司是國產(chǎn)運動鞋服龍頭企業(yè)，產(chǎn)品、渠道和營銷齊發(fā)力，26年體育大年背景下持續(xù)看好公司份額提升。考慮到公司25年業(yè)績超預(yù)期，渠道優(yōu)化及產(chǎn)品創(chuàng)新見效，我們預(yù)計26-28年歸母凈利潤分別為31.9/35.4/39.7億元（26-27年前值30.32/33.26億元），對應(yīng)16/14/13 X。我們看好公司渠道調(diào)改及新業(yè)態(tài)布局，給予26年19XPE，對應(yīng)目標價26.54港元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)競爭加劇、渠道優(yōu)化不及預(yù)期等。
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