>> 東方證券-李寧(02331.HK)25年經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)良，26年收入有望提速-260323
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 381KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅,伍云飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司25年業(yè)績超出之前市場預(yù)期。根據(jù)公司業(yè)績公告，25年公司收入同比增長3.22%，凈利潤同比下降2.56%；其中25H2收入同比增長3.14%，凈利潤同比增長13.01%。公司25年業(yè)績超出之前市場的預(yù)計，我們認(rèn)為主要的原因如下：在25年整體經(jīng)營承壓的環(huán)境下，憑借專業(yè)品類和專業(yè)渠道，公司特許經(jīng)銷業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)仍實現(xiàn)了良好增長，同時精細(xì)化的成本管控帶來銷售費用率的同比下降，另外政府補貼的增加和投資性房地產(chǎn)減值的同比減少也部分增厚了盈利。由于利息收入的減少和實際所得稅率的提升，公司整體凈利潤同比仍有小幅下降，但下半年環(huán)比改善趨勢明顯。
25年公司整體經(jīng)營質(zhì)量保持優(yōu)良水平。公告顯示，公司經(jīng)營利潤率同比增長0.4個百分點。全渠道庫銷比4個月，渠道庫存水平與庫齡結(jié)構(gòu)保持健康。全年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金48.52億元，遠超凈利潤水平。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物合計167億元，比上年末大幅增加92億元。充沛的現(xiàn)金儲備也將為公司后續(xù)經(jīng)營拓展和資本運營提供強大的保障。
26年起公司銷售有望呈現(xiàn)提速態(tài)勢。根據(jù)統(tǒng)計局公布的1-2月合計社零數(shù)據(jù)，服飾終端消費有一定復(fù)蘇跡象，我們預(yù)計26年運動服飾消費也將呈現(xiàn)同比改善態(tài)勢。依托產(chǎn)品升級（強化跑步產(chǎn)品優(yōu)勢、同時繼續(xù)積極發(fā)展戶外、籃球、綜訓(xùn)、運動休閑等）和渠道優(yōu)化（提升店效同時積極拓展新店型和新渠道），我們預(yù)計26年起公司銷售有望進一步提速。但考慮到與中國奧委會新合作周期的深化投入，我們預(yù)計26年盈利表現(xiàn)可能弱于收入。伴隨收入的進一步放量和運營效率的提升，預(yù)計27年開始公司盈利增速有望超越收入。公司在庫存管理和零售運營等方面處于行業(yè)內(nèi)相對領(lǐng)先水平，未來如果可選消費復(fù)蘇明確持續(xù)，我們認(rèn)為公司的業(yè)績彈性相對更高。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司年度業(yè)績公告以及我們對運動服飾行業(yè)消費趨勢的判斷，我們小幅調(diào)整其盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS分別為1.14、1.15和1.32元（原預(yù)測分別為0.95、1.07和1.22元），參考可比公司，給予2026年18倍的估值，目標(biāo)價為23.52港幣（1人民幣=1.14港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
消費復(fù)蘇低于預(yù)期、新產(chǎn)品和新新渠道推廣不及預(yù)期等
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