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公司公布2025年度業(yè)績：2025年?duì)I收295.98億元/yoy+3.2%、歸母凈利29.36億元/yoy-2.6%，收入穩(wěn)健增長，利潤小幅下滑主因有效稅率提升及毛利率小幅下降。業(yè)績表現(xiàn)超出我們此前預(yù)期，核心在于全年銷售費(fèi)用控制超預(yù)期。全年派息56.95分/股，派息率約50%。
　　專業(yè)渠道拉動(dòng)批發(fā)收入正增長，跑步、羽毛球、戶外品類增長超預(yù)期。1）分渠道看，2025年電商/批發(fā)/直營零售收入分別同比+5.3%/+6.3%/-3.3%。2025年電商流水同比增長中單位數(shù)，受益于內(nèi)容運(yùn)營、全渠道O2O帶動(dòng)客流提升約2%；批發(fā)流水同比下滑低單位數(shù)，但收入同比+6.3%，主要來自專業(yè)渠道及新開門店拉動(dòng)（2025年專業(yè)渠道收入同比增長22%），截至25年末批發(fā)門店4853家/同比+33家；直營優(yōu)化門店收入小幅下滑，截至25年末直營門店1238家/同比-59家。2）分品類看，2025年跑步/綜訓(xùn)/籃球/運(yùn)動(dòng)休閑流水分別同比+10%/+5%/-19%/-9%，流水占整體比重分別為31%/16%/17%/28%，此外，羽毛球品類流水同比+30%、戶外流水同比+113%，專業(yè)品類有效拉動(dòng)整體營收增長。
　　費(fèi)用管控成效顯著，庫存與現(xiàn)金流保持健康。1）毛利率：2025年毛利率同比-0.4pct至49.0%，主因直營渠道折扣略有加深及渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。2）費(fèi)用率：2025年銷售及行政費(fèi)用率36.5%，同比下降0.6pct。其中銷售費(fèi)用率同比-1.1pct至31.0%，受益于精細(xì)化費(fèi)用管控，優(yōu)化門店運(yùn)營流程和關(guān)閉低效店鋪，有效降低租金、人力及店鋪裝修等費(fèi)用；行政費(fèi)用率同比+0.5pct至5.5%，主要系研發(fā)人才薪酬及社?；鶖?shù)調(diào)整增加開支。3）歸母凈利率：疊加有效稅率提升等因素，2025年歸母凈利率同比-0.6pct至9.9%。4）存貨：全渠道庫銷比維持4個(gè)月，庫存水平與庫齡結(jié)構(gòu)健康，線下新品售罄率表現(xiàn)良好。5）現(xiàn)金流：2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額48.52億元/yoy-7.9%，期末現(xiàn)金及存款余額達(dá)199.74億元，資金儲(chǔ)備充裕。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：2025年國內(nèi)消費(fèi)市場整體偏弱，運(yùn)動(dòng)品牌競爭激烈，公司通過專業(yè)品類發(fā)力及加強(qiáng)精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的業(yè)績表現(xiàn)，超出市場預(yù)期。2026年公司展望積極，預(yù)計(jì)營收同比增長高單位數(shù)，凈利潤率維持高單位數(shù)，體現(xiàn)管理層對(duì)品牌發(fā)展的信心。我們將26-27年歸母凈利潤預(yù)測值從28.6/30.5億元上調(diào)至30.6/33.0億元，增加28年預(yù)測值35.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/15/14X。2025年李寧重獲中國奧委會(huì)官方合作伙伴身份，同年發(fā)布2026米蘭冬奧會(huì)中國體育代表團(tuán)領(lǐng)獎(jiǎng)裝備，開設(shè)全球首家李寧戶外及首家龍店，正式發(fā)布榮耀金標(biāo)產(chǎn)品系列，持續(xù)夯實(shí)專業(yè)體育品牌形象，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，運(yùn)動(dòng)資源投入產(chǎn)出效果不及預(yù)期，渠道優(yōu)化進(jìn)度低于預(yù)期。