>> 交銀國際-李寧(2331.HK)2025年業(yè)績好于預(yù)期，2026年展望積極；上調(diào)至買入評級-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
399KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖凱希 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2025年業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營利潤率改善，上調(diào)評級和目標(biāo)價：公司2025年收入同比增長3.2%至296.0億元（人民幣，下同），歸母凈利潤29.4億元，均好于我們此前預(yù)測，凈利率9.9%，落在管理層高單位數(shù)指引的上限。毛利率在行業(yè)折扣加深的環(huán)境下同比微降0.4個百分點至49.0%；精細(xì)化成本管控帶來運營效率提升，推動經(jīng)營利潤率同比提升0.4個百分點至13.2%。我們視經(jīng)營利潤率的改善為重要的積極信號，公司在收入增速放緩的背景下主動提效，經(jīng)營改善拐點初現(xiàn)。管理層給出2026年收入高單位數(shù)增長、凈利率維持高單位數(shù)的指引，我們認(rèn)為指引樂觀。結(jié)合2026年賽事大年的催化預(yù)期，我們小幅上調(diào)2026-27年收入和利潤預(yù)測，基于18倍2026年市盈率（較安踏的目標(biāo)市盈率折價10%），上調(diào)目標(biāo)價至23.80港元，評級上調(diào)至買入。
庫存穩(wěn)健健康，專業(yè)運動品類展現(xiàn)韌性：2025年，公司全渠道庫銷比維持在4個月的水平，新舊品庫齡結(jié)構(gòu)健康。從終端流水來看，業(yè)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化。以跑步和羽毛球（流水分別同比增長10%/30%）為代表的專業(yè)運動品類勢頭強勁，成為關(guān)鍵增長驅(qū)動，部分對沖了籃球、運動休閑等傳統(tǒng)品類的調(diào)整壓力。分渠道看，線下整體客流偏軟，流水同比下跌低單位數(shù)，折扣同比加深約1個百分點；而電商渠道表現(xiàn)相對穩(wěn)健，流水實現(xiàn)中單位數(shù)同比增長。
2026年展望積極，賽事大年有望成為積極催化：我們預(yù)計2026年公司收入將同比增長約7%，毛利率有望企穩(wěn)；2026年是體育大年，隨著公司奧運營銷投入以及榮耀金標(biāo)等高端產(chǎn)品線的推出，有望提升公司品牌專業(yè)形象與核心品類銷售。但考慮到營銷費用增加、新門店探索及相關(guān)人力成本上升，經(jīng)營利潤率或同比微降，我們預(yù)計2026年保持在低雙位數(shù)水平?；诖?，我們上調(diào)了2026-27年的收入預(yù)測5-6%，凈利潤預(yù)測2-5%。
上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，上調(diào)評級至買入：基于超預(yù)期的經(jīng)營效率和積極的2026年指引，我們上調(diào)2026-27年凈利潤預(yù)測至30.6/35.5億元。考慮到經(jīng)營拐點的確立以及賽事周期催化，我們上調(diào)目標(biāo)市盈率至18倍（前為：15倍），目標(biāo)價上調(diào)至23.80港元（前為：19.50港元）。我們認(rèn)為，公司的戰(zhàn)略重心正在逐步從去庫存、控費用過渡至提店效、改善利潤的階段。估值具有吸引力，上調(diào)評級至買入。
|
|
