>> 國盛證券-李寧(02331.HK)2025年業(yè)績超預(yù)期，專業(yè)科技+奧運賦能，2026年揚帆起航-260320
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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公司2025全年營收增長3.2%至295.98億元，歸母凈利潤下降2.6%至29.36億元，整體表現(xiàn)超預(yù)期。2025全年公司營收同比增長3.2%至295.98億元，毛利率同比下降0.4 pcts至49.0%，2025全年公司管理+銷售費用率同比下降0.6 pcts至36.5%，公司持續(xù)推進費用管控，效果顯著，綜上來看2025全年公司經(jīng)營利潤率同比提升0.4 pcts至13.2%，經(jīng)營利潤同比增長6.0%至38.98億元，考慮利息收入的減少以及實際稅率的提升后，2025年公司歸母凈利潤同比下降2.6%至29.36億元，歸母凈利率同比下降0.6 pcts至9.9%。派息方面，2025全年公司派息比率為50%，公司持續(xù)重視股東回報。
李寧成人裝：2025年跑步品類延續(xù)快速增長態(tài)勢，同時專業(yè)渠道發(fā)貨或有優(yōu)異表現(xiàn)。
1）渠道端：專業(yè)渠道發(fā)貨帶動批發(fā)業(yè)務(wù)營收增長，電商業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健。2025全年李寧成人批發(fā)業(yè)務(wù)營收同比增長7%至128.65億元，直營業(yè)務(wù)同比下降4%至63.55億元。我們判斷期內(nèi)批發(fā)業(yè)務(wù)增速較快，部分原因系專業(yè)渠道發(fā)貨貢獻所致（（除專專業(yè)渠道發(fā)貨因后后，批發(fā)業(yè)務(wù)增長單位數(shù)），而針對直營渠道公司繼續(xù)對單效店鋪進行關(guān)停整改，截止2025全年李寧成人裝直營/批發(fā)門店數(shù)量較年初分別-59/+33至1238/4853家。展望2026年，一方面我們預(yù)計在羽毛球業(yè)務(wù)的帶動下，專業(yè)渠道發(fā)貨仍將保持快速增長；另一方面隨著公司持續(xù)推進渠道效率以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2026年直營/批發(fā)門店終端銷售有望改善，從而直接帶動直營業(yè)務(wù)收入以及批發(fā)發(fā)貨增長，同時新店型（戶外品店、龍店等）的推出也有望帶來收入增量。
2025全年公司電商業(yè)務(wù)收入同比增長5.3%至87.43億元。面對相對激烈的市場競爭，李寧電商平均折扣加深約1pcts，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)維持健康水平，2026年來看我們預(yù)計電商業(yè)務(wù)仍有望保持快速增長態(tài)勢。
2）產(chǎn)品端：立足專業(yè)運動定位，提升產(chǎn)品競爭力。2025全年李寧成人流水同比持平，其中跑步/綜訓(xùn)/籃球/運動生活流水同比+10%/+5%/-19%/-9%，2025全年李寧跑步品類流水延續(xù)快速增長勢頭，全年專業(yè)跑鞋總銷量突破2600萬雙，其中超輕、赤兔、飛電三大核心系列銷售突破1100萬雙，2026年來看隨著超膠囊科技的推出我們判斷公司專業(yè)跑步勢能有望提升。公司持續(xù)重視對于籃球品類的營銷投入以及運動生活品類的產(chǎn)品打造，2026年表現(xiàn)有望改善；同時加大對于戶外品類以及奧運榮耀系列產(chǎn)品矩陣的豐富力度，期待2026年表現(xiàn)。
童裝業(yè)務(wù)：全年增速優(yōu)異，2026年快速增長趨勢有望延續(xù)。2025全年李寧童裝線下流水同比增長單雙位數(shù)，門店數(shù)量較年初凈增50家至1518家，公司持續(xù)優(yōu)化童裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時強化品牌推廣，表現(xiàn)符合預(yù)期，經(jīng)營穩(wěn)健，2026年我們預(yù)計童裝業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長表現(xiàn)。
現(xiàn)金儲備充裕，庫存質(zhì)量健康。1）現(xiàn)金流：2025全年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入48.52億元，同比下降7.9%，面對不利的消費環(huán)境，公司同渠道伙伴通力合作，確保經(jīng)營活動穩(wěn)健進行。2）庫存情況：2025全年公司庫存較年初增加3.7%至26.94億元，公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平為64天，渠道庫銷比在4個月同比穩(wěn)定，渠道庫存質(zhì)量處于健康狀態(tài)。
我們預(yù)計公司2026年營收同比增長高位數(shù)，歸母凈利潤略有下降。2025年公司整體經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，2026年來看隨著公司奧運營銷聲量的提升，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（榮耀金標系列、戶外系列）以及渠道結(jié)構(gòu)（龍店、戶外店等）的優(yōu)化，我們預(yù)計公司的收入增速有望提升，目前我們預(yù)計公司2026年收入增長高位數(shù)。利潤方面，面對波動的消費環(huán)境，毛利率同比或?qū)⒈３址€(wěn)定，同時隨著奧運營銷的深入，費用投入或?qū)⒃黾?，綜合考慮實際稅率的降單等因后，我們預(yù)計公司2026年歸母凈利潤或略有下降。
盈利預(yù)測和投資建議：綜合考慮短期消費環(huán)境的不確定性以及公司長期經(jīng)營效率的不斷提升，我們預(yù)計公司2026~2028年歸母凈利潤為28.57/32.50/37.06億元，對應(yīng)2026年P(guān)E為17倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費環(huán)境波動，盈利能力提升速度不達預(yù)期，門店優(yōu)化不及預(yù)期等。
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