>> 國(guó)盛證券-李寧(02331.HK)聚焦奧運(yùn)周期，品牌勢(shì)能回歸，關(guān)注業(yè)績(jī)拐點(diǎn)-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
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| 1694KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊瑩，侯子夜，王佳偉 |
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2025年上半年李寧簽約奧委會(huì)標(biāo)志著公司進(jìn)入新一輪的產(chǎn)品和營(yíng)銷周期，本次深度報(bào)告旨在對(duì)李寧公司過往發(fā)展進(jìn)行復(fù)盤，同時(shí)分析2025-2028奧運(yùn)周期下公司的核心看點(diǎn)：
短期由于消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，李寧公司基本面表現(xiàn)承壓，當(dāng)前公司處于品牌勢(shì)能向上周期，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?nèi)粲懈纳?，或?qū)?dòng)股價(jià)上漲。2022年以來面對(duì)消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，公司經(jīng)營(yíng)情況承壓，2025H1公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+3.3%/-11%至148/17億元，2025Q3/Q4李寧品牌流水分別下降中單位數(shù)/下降低單位數(shù)。中長(zhǎng)期來看倘若公司后續(xù)可以迎來收入或者利潤(rùn)的改善，市場(chǎng)對(duì)于公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)預(yù)期有望得到修復(fù)，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲。
行業(yè)趨勢(shì)：居民運(yùn)動(dòng)鞋服需求韌性強(qiáng)，運(yùn)動(dòng)多元化、專業(yè)化特征逐步顯現(xiàn)。2020~2024年居民運(yùn)動(dòng)參與度提升，帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)鞋服需求規(guī)模擴(kuò)張，中長(zhǎng)期來看隨著跑步運(yùn)動(dòng)參與度的提升，不同跑者的需求也將更加專業(yè)，另外有強(qiáng)社交屬性的“圈層運(yùn)動(dòng)”（例如戶外、羽毛球、網(wǎng)球）或也將成為重要的增長(zhǎng)動(dòng)力，2024年中國(guó)運(yùn)動(dòng)裝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2602億元，2025~2029年市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)為9%。
品牌看點(diǎn)：奧運(yùn)周期助力公司品牌力提升，同時(shí)強(qiáng)化細(xì)分品類贊助力度。當(dāng)前運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，國(guó)內(nèi)外品牌對(duì)于核心營(yíng)銷資源競(jìng)爭(zhēng)激烈，2025年上半年李寧簽約中國(guó)奧委會(huì)，未來將借由多樣化的奧運(yùn)營(yíng)銷提升品牌知名度；公司持續(xù)加大對(duì)于跑步/籃球品類支持力度，馬拉松贊助數(shù)量以及贊助運(yùn)動(dòng)員持續(xù)增加，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)于戶外、羽毛球、匹克球等小眾運(yùn)動(dòng)的贊助，2025年舉辦多場(chǎng)李寧冠名的羽毛球、匹克球賽事。
產(chǎn)品看點(diǎn)：專業(yè)跑鞋推動(dòng)增長(zhǎng)，奧運(yùn)以及戶外相關(guān)產(chǎn)品或帶來增量。2025H1跑步/籃球/訓(xùn)練/運(yùn)動(dòng)生活流水占比分別為34%/17%/16%/29%，跑步和綜訓(xùn)表現(xiàn)較好（2025H1分別增長(zhǎng)15%/15%），目前公司以跑鞋產(chǎn)品為重要發(fā)力方向，在產(chǎn)品推廣策略上以飛電、赤兔、超輕為核心單品，以點(diǎn)帶面推動(dòng)品類銷售；而對(duì)于表現(xiàn)較好的綜訓(xùn)系列，公司也在強(qiáng)化研發(fā)投入，提升科技屬性。后續(xù)奧運(yùn)榮耀系列產(chǎn)品持續(xù)推出有望帶來增量貢獻(xiàn)，同時(shí)李寧加大戶外品類開發(fā)，提升門店貨品豐富度，推動(dòng)流水增長(zhǎng)。
渠道看點(diǎn)：線下業(yè)態(tài)關(guān)注新店型推出，電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。截止2025H1公司擁有加盟商門店4821家，直營(yíng)門店1278家，當(dāng)前公司逐步推進(jìn)奧運(yùn)金標(biāo)以及戶外系列單品店開設(shè)，長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)增量。2025H1公司電商渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)7%至43億元，電商營(yíng)收占公司營(yíng)收比重達(dá)到29%，當(dāng)前電商渠道秉持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，已成為公司重要的營(yíng)收來源。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2025年以來隨著公司簽約奧委會(huì)，公司整體股價(jià)水平從低點(diǎn)反彈，目前我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為27.42/29.01/33.02億元，增速分別為-9%/+5.8%/+13.8%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司2026年P(guān)E為17倍，中長(zhǎng)期來看隨著公司奧運(yùn)營(yíng)銷戰(zhàn)略以及產(chǎn)品優(yōu)化的持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)改善效果或逐步顯現(xiàn)，公司估值存在提升空間，當(dāng)前我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期等。
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