>> 中信建投-李寧(02331.HK)25年利潤(rùn)率高于預(yù)期，26年關(guān)注奧運(yùn)加持下品牌力向上-260116
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
大小： |
1403KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
葉樂(lè)，黃楊璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀(guān)點(diǎn)
25Q4李寧品牌流水低單位數(shù)下滑、降幅環(huán)比收窄；25Q4線(xiàn)下流水中單位數(shù)下滑、25Q4電商業(yè)務(wù)流水持平。25Q4全渠道庫(kù)銷(xiāo)比已回落至4-5個(gè)月；公司因暖冬推動(dòng)冬裝清貨促銷(xiāo)，預(yù)估Q4折扣同比、環(huán)比均低單位數(shù)加深。25年下半年虧損店關(guān)閉、店鋪終端精細(xì)化管理及開(kāi)關(guān)店節(jié)奏優(yōu)化下，公司渠道費(fèi)用整體控制良好，預(yù)計(jì)2025年凈利率偏向高單位數(shù)上沿。
展望2026年，公司將圍繞科技+奧運(yùn)加大營(yíng)銷(xiāo)投入：①公司開(kāi)店以穩(wěn)健為核心，大貨渠道提質(zhì)量，新興渠道（龍店、戶(hù)外店）穩(wěn)步推進(jìn)；②產(chǎn)品端，2025年12月中旬正式推出奧運(yùn)相關(guān)重磅新品—榮耀金標(biāo)系列有望帶來(lái)增量；③2026年奧運(yùn)大年下預(yù)計(jì)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率將適度上升，聚焦COC相關(guān)賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)。26年伴隨著奧運(yùn)年的到來(lái)，公司有望迎來(lái)觸底反彈。
事件
公司發(fā)布2025年四季度經(jīng)營(yíng)情況：25Q4流水情況，李寧牌（不含李寧YOUNG）整體流水低單位數(shù)下降，線(xiàn)下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得中單位數(shù)下降，其中直營(yíng)零售渠道低單位數(shù)下降、批發(fā)渠道中單位數(shù)下降、電商業(yè)務(wù)持平。
簡(jiǎn)評(píng)
25Q4流水降幅環(huán)比收窄，線(xiàn)下直營(yíng)好于批發(fā)、電商增速放緩。25Q4李寧牌流水低單位數(shù)下滑，其中10月因雙節(jié)表現(xiàn)較好，11-12月繼續(xù)承壓。分渠道看，線(xiàn)下中單位數(shù)下滑（批發(fā)中單位數(shù)/直營(yíng)低單位數(shù)），直營(yíng)渠道因奧萊渠道清貨表現(xiàn)優(yōu)于批發(fā)；電商持平、增速放緩，預(yù)估抖音渠道雙位數(shù)增長(zhǎng)、京東個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、天貓及官網(wǎng)等渠道有所下滑。從品類(lèi)來(lái)看，預(yù)估跑步、健身保持正增長(zhǎng)但增速放緩，表現(xiàn)優(yōu)于籃球和運(yùn)動(dòng)生活品類(lèi)。
庫(kù)銷(xiāo)比保持健康，暖冬影響下折扣有所加深。25Q4全渠道庫(kù)銷(xiāo)比已回落至健康水位，達(dá)成4-5個(gè)月，其中直營(yíng)庫(kù)銷(xiāo)比優(yōu)于批發(fā)，因直營(yíng)下半年加大清貨促銷(xiāo)力度，但直營(yíng)、批發(fā)、電商的庫(kù)銷(xiāo)比及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)均處于健康可控范圍。折扣方面，公司因暖冬推動(dòng)冬裝清貨促銷(xiāo)，預(yù)估Q4折扣同比、環(huán)比均低單位數(shù)加深，線(xiàn)下折扣絕對(duì)水平略深于6折中段（含奧萊等特賣(mài)渠道）。
直營(yíng)渠道持續(xù)調(diào)整中，新店型穩(wěn)步推進(jìn)中，2025年費(fèi)用端管控良好下利潤(rùn)率高于預(yù)期。25Q4李寧大貨數(shù)量共計(jì)6091個(gè)（不包括李寧YOUNG）、較年初凈關(guān)26個(gè)，其中直營(yíng)零售業(yè)務(wù)凈減少59個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈增加33個(gè)。25Q4末李寧YOUNG店數(shù)為1518家、較Q3凈增加38個(gè)，本年凈增加50個(gè)。25年下半年虧損店關(guān)閉、店鋪終端精細(xì)化管理及開(kāi)關(guān)店節(jié)奏優(yōu)化，公司渠道費(fèi)用整體可控，預(yù)計(jì)2025年凈利率偏向高單位數(shù)上沿。未來(lái)公司開(kāi)店以穩(wěn)健為核心，大貨渠道提質(zhì)量，新興渠道（龍店、戶(hù)外店）正在穩(wěn)步推進(jìn)中，其中龍店首店將于2026年年中開(kāi)業(yè)，當(dāng)前以快閃/慢閃店推廣，未來(lái)1-2個(gè)月將新增十幾個(gè)快閃店（結(jié)合冬奧會(huì)開(kāi)展消費(fèi)者互動(dòng)），故宮花園門(mén)店春節(jié)后開(kāi)業(yè)新店型進(jìn)展：戶(hù)外店已在北京大學(xué)城落地。
26年展望：公司將圍繞科技+奧運(yùn)加大營(yíng)銷(xiāo)投入，9-101月以來(lái)公司流水整體趨勢(shì)與12月無(wú)本質(zhì)變化、預(yù)估折扣仍同比加深，折扣仍面臨競(jìng)爭(zhēng)與消費(fèi)環(huán)境壓力，公司將繼續(xù)平衡流水、折扣與庫(kù)存。2026年公司聚焦產(chǎn)品研發(fā)以及品牌影響力提升，①品類(lèi)聚焦：核心發(fā)力跑步、健身（鞏固優(yōu)勢(shì)），戶(hù)外（預(yù)計(jì)低基數(shù)下有望高增長(zhǎng)），優(yōu)化籃球、運(yùn)動(dòng)生活品類(lèi)（持續(xù)調(diào)整改善）。②渠道策略：開(kāi)店以穩(wěn)健為核心，大貨渠道提質(zhì)量，新興渠道（龍店、戶(hù)外店）穩(wěn)步推進(jìn)；③產(chǎn)品與營(yíng)銷(xiāo)：加大跑步品類(lèi)研發(fā)，拓展大眾跑步市場(chǎng)（覆蓋學(xué)生、女性群體），2025年12月中旬正式推出奧運(yùn)相關(guān)重磅新品—榮耀金標(biāo)系列，榮耀金標(biāo)系列的推出也有望帶來(lái)銷(xiāo)售增量；2026年奧運(yùn)大年下預(yù)計(jì)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率將適度上升，聚焦COC相關(guān)賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)。
盈利預(yù)測(cè)：受益于降本增效、渠道費(fèi)用管控以及政府補(bǔ)貼超預(yù)期，上調(diào)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為289.3、305.1、320.8億元，同比+0.9%、+5.4%、+5.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.7、28.4、32.6億元（前值為24.3、26.2、27.8億元），同比-11.3%、+6.1%、+15.1%；對(duì)應(yīng)最新估值P/E為17.2x、16.2x、14.1x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.零售折扣率加深，影響品牌利潤(rùn)率：公司需要在流水、庫(kù)存和折扣中做一定的平衡，后續(xù)如果公司通過(guò)增加零售折扣率處理庫(kù)存，或?qū)?duì)品牌的利潤(rùn)率水平造成一定影響。
2.流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
3.門(mén)店開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期：新店開(kāi)拓是公司線(xiàn)下渠道收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素之一，如果公司門(mén)店開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期，將直接影響公司收入表現(xiàn)。
|
|
