>> 光大證券-李寧(2331.HK)2025年四季度零售流水表現(xiàn)點評：短期需求承壓，期待奧運和戶外等新系列貢獻增量-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
大小： |
318KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩，孫未未，朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
李寧公告2025年第四季度零售流水情況。2025年第四季度李寧品牌（不包括李寧YOUNG）全渠道流水同比下降低個位數(shù)，其中分渠道來看，線下、線上渠道流水分別同比下降中個位數(shù)、持平，線下渠道中直營、批發(fā)渠道分別下降低個位數(shù)、下降中個位數(shù)。
門店數(shù)量方面，2025年末公司總網(wǎng)點數(shù)為7609家、較年初凈增加24家（+0.3%），其中李寧品牌（不含李寧YOUNG）、李寧YOUNG門店數(shù)量分別為6091家/1518家，較年初分別凈-26/+50家（-0.4%/+3.4%）。
點評：
25Q4各渠道流水表現(xiàn)仍較弱，線下渠道Q4降幅較Q3略有收窄
與25Q3表現(xiàn)相比，全渠道流水自Q3的下降中個位數(shù)收窄至下降低個位數(shù)，略有改善但仍較疲弱。其中線下渠道中，直營、批發(fā)渠道流水同比降幅均環(huán)比Q3有所收窄，線上渠道表現(xiàn)弱于三季度、自高個位數(shù)增長放緩至持平。
新品類、新店型頻出，奧運、戶外系列發(fā)力
公司2025年成為中國奧委會官方合作伙伴，2025年12月中旬正式推出奧運相關(guān)重磅新品—榮耀金標系列，并于北京開出相應(yīng)的新店型—龍店首家門店。根據(jù)品牌官方微信公眾號，2026年1~2月李寧龍店將陸續(xù)在全國17個高線城市開出快閃店，借助春節(jié)銷售旺季，為品牌和新產(chǎn)品線造勢并貢獻銷售。另外，公司2025年11月于北京開出首家戶外品類獨立門店COUNTERFLOW溯，以瓷青綠為主色調(diào)、陳設(shè)戶外產(chǎn)品，打造和強化李寧戶外品類的影響力。
短期零售承壓，期待新系列和新店型貢獻增量
在大環(huán)境較為疲軟的背景下，公司近期零售流水表現(xiàn)仍有壓力，折扣同比有所加深，但庫存水位較三季度已回落至健康水平。考慮消費環(huán)境仍存不確定性，以及公司奧運相關(guān)宣傳推廣力度將加大，結(jié)合新推系列和新開門店尚需投入，我們下調(diào)公司25~27年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次預(yù)測分別下調(diào)1%/12%/6%），對應(yīng)25~27年EPS分別為0.99/1.03/1.28元人民幣，PE分別為18/17/14倍，期待新系列和新店型落地帶來增量并提升品牌競爭力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求持續(xù)疲軟；庫存積壓；行業(yè)競爭加劇；費用投入不當；新產(chǎn)品系列或者新店型效果不及預(yù)期；電商渠道增速放緩或流量成本持續(xù)上升。
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