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事件：李寧發(fā)布2025Q4經(jīng)營(yíng)情況公告，期內(nèi)李寧流水同比下降低單位數(shù)，其中線下渠道流水下降中單位數(shù)，電商流水同比持平。
　　李寧成人：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致線下銷(xiāo)售承壓，電商業(yè)務(wù)銷(xiāo)售持平。
　　我們判斷2025Q4奧萊渠道表現(xiàn)優(yōu)異，直營(yíng)渠道流水表現(xiàn)好于批發(fā)渠道。1）批發(fā)業(yè)務(wù)：2025Q4批發(fā)業(yè)務(wù)流水同比下降中單位數(shù)，截止2025Q4末批發(fā)門(mén)店數(shù)量為4853家（對(duì)比年初凈開(kāi)33家），我們判斷公司持續(xù)對(duì)空白市場(chǎng)進(jìn)行加密，然而由于客流的波動(dòng)，同店銷(xiāo)售或有一定挑戰(zhàn)。2）直營(yíng)業(yè)務(wù)：2025Q4直營(yíng)流水同比下降低單位數(shù)，截止2025Q4末李寧直營(yíng)門(mén)店數(shù)量為1238家（對(duì)比年初凈關(guān)59家），門(mén)店關(guān)閉以及客流波動(dòng)對(duì)流水造成負(fù)面壓力，但我們判斷受益于奧萊等業(yè)態(tài)的優(yōu)異表現(xiàn)，直營(yíng)表現(xiàn)好于批發(fā)。
　　 2025Q4電商流水同比持平，短期電商大盤(pán)銷(xiāo)售環(huán)境波動(dòng)。2025Q4電商業(yè)務(wù)流水同比持平，其中我們預(yù)計(jì)抖音渠道增速或較好，中長(zhǎng)期公司持續(xù)推進(jìn)電商業(yè)務(wù)效率優(yōu)化，通過(guò)合理的貨品結(jié)構(gòu)推動(dòng)電商業(yè)務(wù)健康運(yùn)營(yíng)。
　　李寧YOUNG：2025Q4童裝業(yè)務(wù)或延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2025Q4末李寧YOUNG門(mén)店為1518家（對(duì)比年初凈開(kāi)50家），從流水層面來(lái)看我們預(yù)計(jì)童裝業(yè)務(wù)或有增長(zhǎng)表現(xiàn)，表現(xiàn)優(yōu)于成人，公司強(qiáng)化童裝業(yè)務(wù)推廣，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　2025Q4末庫(kù)銷(xiāo)比預(yù)計(jì)在4~5之間，處于健康水平。此前的報(bào)告中我們提到出于對(duì)“國(guó)慶”、“中秋”雙節(jié)以及“雙十一大促”的備貨需要，2025Q3末庫(kù)銷(xiāo)比或在5-6之間，然而經(jīng)過(guò)Q4的多次大促和庫(kù)存去化后，我們預(yù)計(jì)到年底庫(kù)銷(xiāo)比或已經(jīng)回到4-5之間的健康水平。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)27.42億元，2026年多維度營(yíng)銷(xiāo)舉措開(kāi)展，同時(shí)新店型逐步試水?；谌甑匿N(xiāo)售表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2025年收入略有增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比下降9%至27.42億元。
　　2026年以來(lái)公司在國(guó)內(nèi)多地陸續(xù)開(kāi)設(shè)““店店”快閃店展示榮耀金標(biāo)系列產(chǎn)品，同時(shí)隨著冬奧會(huì)的臨近，李寧品牌登陸米蘭時(shí)裝周提升產(chǎn)品以及品牌曝光，2026年我們預(yù)計(jì)公司將加大對(duì)于奧運(yùn)相關(guān)活動(dòng)以及各運(yùn)動(dòng)品類(lèi)的贊助力度，同時(shí)推動(dòng)新店型“店店”試水，在產(chǎn)品層面跑步、綜訓(xùn)或仍是公司銷(xiāo)售主打，榮耀金標(biāo)系列的推出也有望帶來(lái)銷(xiāo)售增量，綜合來(lái)看我們預(yù)計(jì)公司2026年收入增長(zhǎng)6.5%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.8%至29.01億元。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：綜合考慮短期消費(fèi)環(huán)境的不確定性以及公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效率的不斷提升，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為27.42/29.01/32.00億元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，盈利能力提升速度不達(dá)預(yù)期，門(mén)店優(yōu)化不及預(yù)期等。