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核心觀點(diǎn)
　　近期公司推出新店型和新產(chǎn)品，奧運(yùn)新周期開啟新征程。25年12月，李寧品牌在北京地標(biāo)性商圈三里屯太古里舉行全球首家“龍店”開業(yè)及全新榮耀金標(biāo)產(chǎn)品系列正式發(fā)布儀式，這是公司25年開啟與中國奧委會(huì)官方合作后的又一重要事件。此次以“龍”命名的新店型，將圍繞“領(lǐng)獎(jiǎng)時(shí)刻”、“競技時(shí)刻”、“生活時(shí)刻”三大主題為消費(fèi)者打造專屬產(chǎn)品與體驗(yàn)。我們認(rèn)為新的龍店對(duì)于強(qiáng)化品牌深厚的體育精神和民族榮譽(yù)感將發(fā)揮積極的作用。伴隨龍店正式推出的榮耀金標(biāo)系列，與品牌原有的產(chǎn)品風(fēng)格具有明顯差異，通過融合專業(yè)運(yùn)動(dòng)科技與極簡設(shè)計(jì)，將產(chǎn)品拓展至通勤、商務(wù)和輕運(yùn)動(dòng)等更多元化的場景，十分契合城市中產(chǎn)的需求。我們認(rèn)為在新奧運(yùn)合作周期下，新店型和新產(chǎn)品的集中推出有望給公司帶來新人群和新需求。
　　25年可選消費(fèi)整體承壓之下，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營仍有望實(shí)現(xiàn)略超之前市場預(yù)期的可能，后續(xù)消費(fèi)若復(fù)蘇，公司彈性相對(duì)較大。在25年可選消費(fèi)整體仍較為疲弱的背景下，我們預(yù)計(jì)在羽毛球等品類帶動(dòng)下公司收入同比有望實(shí)現(xiàn)小幅增長，同時(shí)由于渠道持續(xù)優(yōu)化等因素，預(yù)計(jì)25H2的費(fèi)用率也略好于之前預(yù)期，因此我們估計(jì)25年全年公司盈利存在略超之前市場預(yù)期的可能。更需要指出的是，由于公司一直十分重視經(jīng)營的質(zhì)量，其庫存結(jié)構(gòu)和庫銷售比在行業(yè)內(nèi)處于優(yōu)良水平（25年中期末庫存中6個(gè)月及以下新品占比82%，25年中期全渠道庫銷比僅4個(gè)月）。我們認(rèn)為，26年在宏觀政策持續(xù)發(fā)力之下，消費(fèi)若逐步復(fù)蘇，公司經(jīng)營業(yè)績的彈性相對(duì)更大。
　　25年度大股東的持續(xù)增持也反映了對(duì)公司長期發(fā)展的信心。25年年內(nèi)公司大股東非凡領(lǐng)越多次增持公司股份，持股比例由2024年末的10.53%提升至25年末的14.27%。我們認(rèn)為這也從一個(gè)側(cè)面反映了大股東對(duì)公司長期發(fā)展的信心。
　　預(yù)測與投資建議
　　基于行業(yè)競爭態(tài)勢和對(duì)公司業(yè)務(wù)的跟蹤，我們小幅調(diào)整其盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為0.95、1.07和1.22元（原預(yù)測分別為0.92、1.05和1.20元），參考可比公司，給予2025年24倍的估值，目標(biāo)價(jià)為25.41港幣（1人民幣=1.11港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期、行業(yè)競爭日趨激烈、新產(chǎn)品和新新渠道推廣不及預(yù)期等