>> 國(guó)信證券-李寧(02331.HK)第四季度流水下滑低單位數(shù)，龍店與戶外店首店齊開-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
丁詩(shī)潔，劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司公告：1、零售表現(xiàn)：截至2025年12月31日止第四季度，李寧銷售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）于整個(gè)平臺(tái)之零售流水按年錄得低單位數(shù)下降。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得中單位數(shù)下降，其中零售（直接經(jīng)營(yíng)）渠道錄得低單位數(shù)下降，批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道錄得中單位數(shù)下降；電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)錄得持平。2、銷售點(diǎn)數(shù)量：截至2025年12月31日，于中國(guó)，李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6,091個(gè)，較上一季末凈減少41個(gè)，本年迄今凈減少26個(gè)，其中零售業(yè)務(wù)凈減少59個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈增加33個(gè)。李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1,518個(gè)，較上一季末凈增加38個(gè)，本年迄今凈增加50個(gè)。
國(guó)信紡服觀點(diǎn)：1）2025第四季度：第四季度李寧大貨流水下降低單位數(shù)，較第三季度環(huán)比收窄，主要受益于線下渠道降幅收窄；折扣同環(huán)比加深低單位數(shù)，庫(kù)銷比改善至4~5個(gè)月；門店同環(huán)比減少，但零售渠道門店調(diào)整企穩(wěn)、關(guān)店數(shù)較三季度減少；新品密集發(fā)布，龍店與戶外店首店齊開；
2）風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期；品牌形象受損；市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
3）投資建議：門店調(diào)整與流水增速企穩(wěn)，庫(kù)存改善，新店態(tài)中長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)銷售增量。2025年四季度公司流水降幅環(huán)比收窄，零售門店調(diào)整企穩(wěn)，折扣仍然承壓，庫(kù)存環(huán)比改善達(dá)到公司理想水平。產(chǎn)品方面新品密集發(fā)布，尤其搭載“超膠囊”的跑鞋新品市場(chǎng)反饋較好；新店態(tài)龍店、戶外店首店齊開，但短期開店數(shù)量謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期有望成為渠道新增長(zhǎng)極?；诠举M(fèi)用管控有效以及政府補(bǔ)貼超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為26.2/28.0/32.9億元（前值為24.0/26.8/30.6億元），同比-13.1%/+7.0%/+17.3%?；谟A(yù)測(cè)上調(diào)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.1-23.3港元（前值為21.20-22.30港元），對(duì)應(yīng)2026年19-20倍PE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
2025第四季度：李寧大貨流水下降低單位數(shù)較三季度改善，折扣同環(huán)比加深低單位數(shù)，庫(kù)銷比改善至4~5個(gè)月，新品密集發(fā)布，龍店與戶外店首店齊開
1、流水：第四季度李寧大貨流水下降低單位數(shù)，環(huán)比三季度收窄，電商表現(xiàn)仍優(yōu)于線下。第四季度李寧大貨流水下降低單位數(shù)，環(huán)比第三季度（下降中單位數(shù)）改善。其中零售/批發(fā)/電商分別低單位數(shù)下降/中單位數(shù)下降/持平，相比三季度零售、批發(fā)渠道改善，電商增速放緩；零售渠道表現(xiàn)略優(yōu)于批發(fā)，主要因奧萊渠道表現(xiàn)較好。分月份看，10月增速較好，11-12月伴隨天氣回暖，銷售趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱。第四季度末李寧大貨直營(yíng)門店環(huán)比三季度末凈減少13個(gè)至1238家，關(guān)店數(shù)較三季度減少；批發(fā)門店環(huán)比減少28個(gè)、同比增加33個(gè)至4853家。
2、零售折扣和庫(kù)銷比：折扣同環(huán)比加深低單，庫(kù)銷比下降至4~5個(gè)月。1)零售折扣：第四季度折扣同環(huán)比均低單位數(shù)加深，線下折扣絕對(duì)水平略深于6折中段（含奧萊等特賣渠道）。分月度看，12月折扣同比加深幅度最顯著，主要因冬季較暖加大秋冬裝的清貨促銷力度，整體折扣趨勢(shì)受終端消費(fèi)疲軟和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響。2)庫(kù)銷比：截至四季度末，全渠道庫(kù)銷比已回落至更健康的水位，達(dá)到4-5 （三季度末為5-6個(gè)月）。分渠道看，直營(yíng)庫(kù)銷比優(yōu)于批發(fā)，主要因直營(yíng)下半年加大清貨促銷力度；直營(yíng)、批發(fā)及電商的庫(kù)銷比與庫(kù)齡結(jié)構(gòu)均處于健康可控范圍。
3、新產(chǎn)品：四季度密集發(fā)布新品。針對(duì)多雨天氣推出新科技面料“超拒水”跑鞋（如赤兔、越影、絕影、烈駿等經(jīng)典IP），適用于陰雨天氣及戶外環(huán)境。跑步領(lǐng)域有新科技跑鞋“超膠囊”（運(yùn)用于飛電6E、飛電6U、赤兔9U）；籃球領(lǐng)域有韋德之道12、馭帥20；中國(guó)李寧有悟道3.0；榮耀和戶外新品等。
4、新渠道：探索新店態(tài)，龍店、戶外店首店齊開。2025年11月末，李寧首家戶外專營(yíng)店“COUNTERFLOW溯”在北京朝陽(yáng)大悅城揭幕，進(jìn)一步進(jìn)軍戶外細(xì)分市場(chǎng)；2025年12月14日，李寧全球首家“龍店”慢閃店在北京三里屯太古里正式開業(yè)，同期發(fā)布全新榮耀金標(biāo)產(chǎn)品系列，主要面向中產(chǎn)客群，產(chǎn)品價(jià)格帶較品牌大貨產(chǎn)品價(jià)格帶有所提升；今年1~2月，預(yù)計(jì)有17家快閃/慢閃店開出，正式門店預(yù)計(jì)將在2026年年中開出。
投資建議：門店調(diào)整與流水增速企穩(wěn)，庫(kù)存改善，新店態(tài)中長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)銷售增量
2025年四季度公司流水降幅環(huán)比收窄，零售門店調(diào)整企穩(wěn)，折扣仍然承壓，庫(kù)存環(huán)比改善達(dá)到公司理想水平。產(chǎn)品方面新品密集發(fā)布，尤其搭載“超膠囊”的跑鞋新品市場(chǎng)反饋較好；新店態(tài)龍店、戶外店首店齊開，但短期開店數(shù)量謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期有望成為渠道新增長(zhǎng)極。基于公司費(fèi)用管控有效以及政府補(bǔ)貼超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為26.2/28.0/32.9億元（前值為24.0/26.8/30.6億元），同比-13.1%/+7.0% /+17.3%?；谟A(yù)測(cè)上調(diào)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.1-23.3港元（前值為21.20-22.30港元），對(duì)應(yīng)2026年19-20倍PE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)需求不及預(yù)期；品牌形象受損；市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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