>> 浙商證券-李寧(02331.HK)點評報告：Q4流水降幅收窄，26新品+品宣加碼值得期待-260115
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉，詹陸雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
Q4流水：降幅環(huán)比收窄、積極冬季清庫。
公司25Q4流水為小單位數(shù)下降，降幅環(huán)比Q3降幅收窄，其中：
分渠道來看：線下流水下滑中單，其中直營下滑小單，批發(fā)下滑中單，主要與直營奧萊占比較高有關；電商流水持平
分月份來看：10月小幅度增長，11-12月小單到中單下滑
分品類來看：跑步、戶外、羽毛球的品類增長仍然領跑，綜訓、籃球、運動休閑仍有壓力
零售折扣來看：Q4同比及環(huán)比有小單位數(shù)加深，線下折扣略深于6折中段，與Q4偏暖，加大折扣優(yōu)化冬裝庫存有關
Q4末庫銷比：回到4-5個月健康狀態(tài)，直營好于批發(fā)
預計25全年完成指引偏上限
25全年收入預計小幅度增長：雖然25H2大貨流水有一定壓力，但考慮專業(yè)渠道發(fā)貨強勁（羽毛球、乒乓球），全財年收入保持小單位數(shù)正增長
凈利率預計達到指引偏上限：此前指引凈利率高單位數(shù)，目前看來偏該范圍上限，良好表現(xiàn)來自：1）Q4政府補貼超出預期；2）25H2營銷開支增加，但虧損店關閉、其他費用降本增效帶來節(jié)約
26年各品類儲備動作豐富
2月米蘭冬奧會即將啟動，龍店相關快閃在1-2月在全國一二線城市密集開出17家，正式門店預計26年6-7月落位上海；跑步方面賽事贊助、俱樂部活動加碼，超？膠囊新品大批量鋪貨在26Q1展開；戶外產(chǎn)品矩陣繼續(xù)豐富，預計增速繼續(xù)領跑；籃球、運動生活也希望通過產(chǎn)品推新獲得零售表現(xiàn)的逐步改善。
盈利預測與估值：
考慮25H2利潤率表現(xiàn)超預期，上調盈利預測，預計公司25/26/27年收入292/305/317億元，同比+2.0%/+4.4%/ +3.7%，歸母凈利26.9/29.0/32.2億元，同比-11%/+8%/+11%，對應當前PE 16.7/15.5/14.0X。25年至今大股東非凡領越連續(xù)增持公司3.74pp，持股比例來到14.27%，展現(xiàn)對中長期發(fā)展信心，維持“買入”評級。
風險提示：客流不穩(wěn)定，特殊輿論事件影響品牌宣傳推廣效果
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