>> 信達證券-李寧(2331.HK)Q4流水微降庫存健康，長期看奧運贊助夯實信心-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹，劉田田 |
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事件：李寧發(fā)布二零二五年第四季度最新運營情況公告。2025年第四季度李寧牌全渠道流水錄得低單位數(shù)下降。分渠道看：線下整體中單位數(shù)下滑（批發(fā)中單位數(shù)降，直營低單位數(shù)降）；電商渠道流水大致持平。直營表現(xiàn)略優(yōu)于批發(fā)，主要得益于奧萊等特價渠道清貨力度大。店鋪方面：截至季度末，主品牌總店鋪數(shù)凈減少至6,091家，其中直營門店減少，批發(fā)門店微增；童裝店鋪凈增50家至1,518家。庫存方面：全渠道庫銷比回落至4-5個月的健康水平，各渠道庫齡結(jié)構健康可控。
2025年全年達成情況樂觀，下半年費用管控好于預期。公司預計2025年全年集團總收入實現(xiàn)小幅增長。大貨流水與上年基本持平，符合指引；羽毛球等專業(yè)渠道保持強勁增長（前三季度增超30%），成為重要貢獻。凈利潤率預計可達年初指引的“高單位數(shù)”區(qū)間，且有機會處于該區(qū)間偏上沿。超出預期主因：1）收到部分超預期的政府補貼（持續(xù)性不確定）；2）下半年費用管控（降本增效、優(yōu)化店鋪）好于預期，抵消了部分營銷開支增加的影響。
2026年展望，行業(yè)謹慎，但公司產(chǎn)品和渠道仍具亮點。2026年公司將聚焦核心專業(yè)運動，鞏固與擴大市場份額；戶外品類作為增長補充；優(yōu)化生活品類產(chǎn)品。渠道拓展方面，總體發(fā)展策略穩(wěn)健，側(cè)重提升單店效益，新店型（如龍店、戶外店）謹慎試點。亮點產(chǎn)品方面，榮耀金標系列（與COC合作）市場反饋積極，定位中高端人群，與現(xiàn)有產(chǎn)品線形成區(qū)隔；新科技跑鞋（如超膠囊）大批量銷售效應將在2026年第一季度開始體現(xiàn)。奧運會贊助助力品牌建設。贊助中國奧委會（COC）對品牌信心、熱度有正面推動，但轉(zhuǎn)化為整體銷售需要時間，公司著眼于2026-2028奧運周期的長期品牌建設。
盈利預測：我們預計公司2025-2027財年歸母凈利潤為24.61/26.83/28.44億元，對應PE分別為18.46X、16.93X、15.97X。
風險提示：消費恢復不及預期、線下零售持續(xù)承壓、新業(yè)務拓展不及預期
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