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公司公布2025Q4經(jīng)營數(shù)據(jù)：25Q4李寧（不含young）全渠道零售流水同比下滑低單位數(shù)（10月同比微增，11、12月同比下滑低至中單位數(shù)），其中線下/電商渠道流水分別同比下滑中單位數(shù)/持平，線下渠道中直營/批發(fā)分別同比下滑低單位數(shù)/下滑中單位數(shù)。截止25Q4末，李寧主品牌店鋪數(shù)量6091個，較上季末凈減少41個，較上年末凈減少26個；李寧young店鋪數(shù)量1518個，較上季末凈增38個，較上年末凈增50個。
　　折扣同環(huán)比均有所加深，庫存改善。1）折扣方面，由于暖冬不利銷售，以及公司加大秋冬裝促銷，25Q4折扣同比和環(huán)比均加深低單位數(shù)。2）庫存方面，截至Q4全渠道庫銷比已經(jīng)回落到更健康的水位，預(yù)計(jì)可以達(dá)成4~5個月的目標(biāo)。
　　分品類看，跑步同比增長中單位數(shù)，綜訓(xùn)、籃球及運(yùn)動生活延續(xù)下滑。分品類看，25Q4跑步品類同比增長中單位數(shù)，羽毛球增速環(huán)比放緩，戶外品類基數(shù)較小增長亮眼，籃球、運(yùn)動生活品類持續(xù)負(fù)增長。展望未來，我們預(yù)計(jì)跑步品類由于競爭加劇增速可能放緩，羽毛球品類經(jīng)歷過去兩年持續(xù)高增后也可能存在調(diào)整放緩，籃球和運(yùn)動生活品類則有望通過產(chǎn)品調(diào)整優(yōu)化呈現(xiàn)逐步改善。
　　全球首家李寧戶外及首家龍店開業(yè)，正式發(fā)布榮耀金標(biāo)產(chǎn)品系列。2025年11月，李寧在北京朝陽大悅城開設(shè)首家“李寧戶外”店，并于12月在北京三里屯開設(shè)首家“龍店”。其中，“李寧戶外”定位輕戶外大眾化市場，聚焦輕戶外徒步旅游、近郊露營、城市通勤三大場景，積極擁抱國內(nèi)戶外消費(fèi)趨勢。龍店圍繞“領(lǐng)獎時刻”、“競技時刻”及“生活時刻”三大主題，為消費(fèi)者打造專屬產(chǎn)品與體驗(yàn)，提供融合體育精神共鳴、文化深度交流與沉浸式產(chǎn)品體驗(yàn)空間，同步發(fā)布的榮耀金標(biāo)產(chǎn)品系列則融合了專業(yè)運(yùn)動科技和極簡精煉的設(shè)計(jì)風(fēng)格，定位追求品質(zhì)生活的都市人群，滿足其通勤、商務(wù)、輕運(yùn)動需求。戶外和龍店的開設(shè)有助品牌拓展新的客群，公司計(jì)劃短期主要以快閃店形式開設(shè)龍店，開店計(jì)劃相對穩(wěn)健和謹(jǐn)慎，以更好平衡投入產(chǎn)出。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司2025年底收到政府補(bǔ)貼和下半年加強(qiáng)降本增效及關(guān)閉虧損店，利潤率有望改善，我們將25-27年歸母凈利潤從23.1/26.0/29.3億元上調(diào)至26.8/28.6/30.5億元，對應(yīng)PE17/16/15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：消費(fèi)環(huán)境偏弱，費(fèi)用投放效果不及預(yù)期。