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2025年全年業(yè)績(jī)概況：公司錄得收入295.9億元人民幣（下同），同比增長(zhǎng)3.2%。自營(yíng)零售/批發(fā)/電商/海外業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)-3.3%/+6.3%/+5.3%/-19.5%；直營(yíng)收入主要受門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，而批發(fā)業(yè)務(wù)則受益于33家門店的增加和專業(yè)渠道雙位數(shù)的增長(zhǎng)。品類來看：鞋增長(zhǎng)2.4%，服裝增長(zhǎng)2.3%，配件增長(zhǎng)12.7%；跑步零售流水增長(zhǎng)10% (專業(yè)跑鞋總銷量破2600萬雙),綜訓(xùn)增長(zhǎng)5%,籃球及運(yùn)動(dòng)休閑分別下跌19%/9%。毛利率下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)到49.0%；受自營(yíng)渠道收入比例下降和直營(yíng)折扣力度加大的影響。經(jīng)營(yíng)開支比率減少0.6pct到36.5%，受益于營(yíng)運(yùn)效率的提升和渠道布局的優(yōu)化。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和股東應(yīng)占凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)6.0%和下跌2.6%到38.9及29.4億元。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和股東應(yīng)占凈利潤(rùn)率分別為13.2%及9.9%。凈利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。末期派發(fā)股息每股23.36分人民幣；派息比率維持在50%。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流金額為48.5億元，同比減少7.9%。凈現(xiàn)金為199.7億元。其他營(yíng)運(yùn)指標(biāo)：集團(tuán)整體零售流水（包括線上及線下）保持同比持平。線下經(jīng)營(yíng)有所承壓，整體線下流水有低單位數(shù)下降，客流有中單位數(shù)的下降，線下折扣加深1pct（約為6折中段），平均單價(jià)有低單位數(shù)的下降。線上方面：直營(yíng)流水提升中單位數(shù)，客流增加約2%，轉(zhuǎn)化率持平，折扣率加深約1pct。整體渠道存貨周轉(zhuǎn)月為4.0（維持穩(wěn)定）；6個(gè)月或以內(nèi)的存貨占為85%。公司庫(kù)存同比增加3%到28.5億元；6個(gè)月或以內(nèi)的存貨占比為79%。李寧牌和李寧YOUNG的銷售點(diǎn)分別為6091(同比減少26個(gè))和1518個(gè)(同比增加50個(gè));店鋪總面積基本持平，平均月店效為28.4萬元（略有減少）。大店數(shù)目約為1455個(gè)，平均面積約404平方米。9代店數(shù)為1834家，平均店效為30萬元。相信兒童，中國(guó)李寧和李寧1990的平均店效分別約為14萬元，34萬元和25萬元。
　　2026年全年的展望:據(jù)了解，2月份的表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，但1和3月份的表現(xiàn)則低于預(yù)期；總體第一季度相信還是有正增長(zhǎng)。2026年開店計(jì)劃：預(yù)計(jì)直營(yíng)凈開50-55家（包括龍店），批發(fā)凈開30-40家，中國(guó)李寧凈關(guān)30家，1990凈開5家，童裝凈開140-150家。同時(shí)受益于與奧委會(huì)的合作所帶來的品牌力和產(chǎn)品力的提升，預(yù)計(jì)收入能有高單位數(shù)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)毛利率維持穩(wěn)定，但經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比率應(yīng)會(huì)提升（受折舊費(fèi)用和推廣費(fèi)用增加的影響）；因此綜合預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率會(huì)在高單位數(shù)的水平。
　　目標(biāo)價(jià)24.64港元，維持買入評(píng)級(jí)：2025年全年業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期?？v使短期的經(jīng)營(yíng)環(huán)境還是有挑戰(zhàn)和公司需要加大投入會(huì)導(dǎo)致短期經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比率有所提升，但我們相信這些投入能更好地推動(dòng)集團(tuán)未來的增長(zhǎng)?？紤]到公司的品牌力和專業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)能力，穩(wěn)定的庫(kù)存管理和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債狀況；我們維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)24.64港元,相當(dāng)于2026年每股盈利預(yù)測(cè)的18倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：我們認(rèn)為以下是一些比較重要的風(fēng)險(xiǎn): 1)收入增長(zhǎng)不及預(yù)期、2)國(guó)際品牌的競(jìng)爭(zhēng)、3)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響等。