>> 國泰海通證券-每日報告精選-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
2183KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
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宏觀快報點評：《沃什首秀：重塑聯(lián)儲邊界》2026-04-22
美東時間4月21日上午10點，美參議院就沃什被提名新任美聯(lián)儲主席舉行聽證會。聽證會透露的信息基本與此前市場對沃什主張的印象一致：“大批判家”：沃什批判聯(lián)儲觀察通脹的數(shù)據(jù)框架有問題、批判聯(lián)儲過度擴(kuò)表導(dǎo)致了通脹問題、批判2022年聯(lián)儲政策框架改革對通脹過度容忍、批判聯(lián)儲預(yù)先給出利率路徑等；
“貨幣主義學(xué)派”：沃什強(qiáng)調(diào)，既然通脹是過度擴(kuò)表導(dǎo)致的，那縮表勢在必行，且只會影響有產(chǎn)階級，利率作為另一套貨幣政策工具，影響的是所有人，降息的最大理由是AI生產(chǎn)率繁榮帶來的中性利率下降；
“保持邊界感”：沃什認(rèn)為聯(lián)儲不應(yīng)持有長期國債，因為這容易將聯(lián)儲職責(zé)延伸至法定職責(zé)之外，造成獨立性受損，縮表正是重塑央行職責(zé)邊界的重要途徑。
兩個半小時的聽證會，聯(lián)儲政策前景依然充滿謎團(tuán)：
沃什只批判，卻不給解決方案：例如，是否存在能讓市場廣泛接受的、比核心PCE更好的通脹替代指標(biāo)？縮表的路徑和節(jié)奏？如何改革聯(lián)儲與市場的溝通機(jī)制？這些依然都是問號。
降息的理由更像是“信念”而非“事實”，沃什的主張讓人感覺貨幣政策過度押注技術(shù)進(jìn)步：AI繁榮帶來中性利率下降，這是一個無法事先證實的判斷，F(xiàn)OMC有多少人認(rèn)可？
如何處理縮表與降息之間可能存在的短期矛盾：縮表讓利率曲線陡峭化，相當(dāng)于抬升了實體融資成本（掛鉤10Y美債），這時降息可能無法傳導(dǎo)到實體。
沃什描繪了一幅宏大的改革圖景。從貨幣主義學(xué)派的角度，沃什的立場可以自圓其說，但從聯(lián)儲現(xiàn)狀出發(fā)，市場會感覺困難重重，這使得市場干脆認(rèn)為沃什的主張在短期很難實現(xiàn)，F(xiàn)OMC依然會維持原有的政策框架。沃什成為主席之后的挑戰(zhàn)在于，他需要說服大多數(shù)人通脹的潛在趨勢（聽證會上提到的underlyinginflation）是下降的，進(jìn)而把利率降至他認(rèn)為的中性水平，縮表的工作則更加細(xì)水長流（可以參考近期美聯(lián)儲Anderson等人的文章）。
我們認(rèn)為沃什的政策主張對市場影響中性，短期資產(chǎn)定價的矛盾依然在中東沖突導(dǎo)致的滯脹交易反復(fù)。就美聯(lián)儲政策本身而言，需要關(guān)注：1）參議院后續(xù)對沃什提名的表決情況，關(guān)鍵人共和黨參議員Tillis在聽證會上表示他投贊成票的前提仍然是特朗普撤銷對現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的調(diào)查，因此原定5月15日的上任日期極有可能延后；2）沃什上任后的聯(lián)儲與市場溝通機(jī)制安排，例如點陣圖和FOMC會議紀(jì)要是否依然公開，美聯(lián)儲理事是否被限制公開講話；3）公開市場操作工具的開發(fā)和使用，如臨時公開市場操作（TOMOs），一定程度上能夠反映縮表開始時點的安排。
風(fēng)險提示：特朗普VS鮑威爾案致使沃什延后上任，對沃什的政策主張理解不到位
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