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事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.74億元（yoy-3.27%）、歸母凈利潤-2.57億元（同比減虧），毛利率、凈利率分別為12.69%、-4.76%。2025年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長139.70%，主要原因是公司持續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款及存貨管理，營運(yùn)效率提升。2025年投資收益同比增加72.80%，主要系公司聯(lián)營單位美國ALBAUGH公司受行業(yè)景氣度有所回升影響，盈利水平有所恢復(fù)，歸屬于公司的投資虧損減少所致。
　　公司虧損大幅收窄，降本增效推動(dòng)盈利能力修復(fù)，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率增加近2個(gè)百分點(diǎn)。公司農(nóng)藥原藥及制劑業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，核心產(chǎn)品市場占有率維持領(lǐng)先水平，在行業(yè)價(jià)格持續(xù)承壓的背景下，整體營業(yè)收入小幅下降。公司虧損收窄主要得益于降本增效成效顯著、組織優(yōu)化與運(yùn)營效率提升，但受中間體業(yè)務(wù)行情持續(xù)低迷及聯(lián)營單位投資虧損的影響，公司業(yè)績?nèi)悦媾R較大壓力。分產(chǎn)品來看，公司2025年自產(chǎn)農(nóng)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收48.31億元（yoy-1.30%），占總營收約88%，毛利率為12.46%（yoy+1.98pcts）；貿(mào)易農(nóng)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收4.91億元（yoy-24.93%），占總營收9%，毛利率為9.01%（yoy+1.64pcts）；技術(shù)咨詢服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6188萬元（yoy+16.70%），毛利率為49.87%（yoy-2.70pcts）。分地區(qū)來看，公司2025年國內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收26.62億元（yoy-3.86%），占總營收49%；國外實(shí)現(xiàn)營收28.12億元（yoy-2.70%），毛利率為13.59%（yoy+2.36pcts），公司為ADAMA、CORTEVA、SYNGENTA、NUFARM等國際及國內(nèi)知名農(nóng)化公司提供高質(zhì)量產(chǎn)品，客戶合作穩(wěn)固。
　　未來業(yè)務(wù)聚焦核心優(yōu)勢產(chǎn)品競爭力提升，加速制劑業(yè)務(wù)一體化，推動(dòng)特種化學(xué)品突破。研發(fā)方面，公司2025年研發(fā)支出約1.3億元，占營業(yè)收入比例為2.38%，截至2025年末，公司擁有境外登記注冊1332項(xiàng)，其中自主登記注冊227項(xiàng)，國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)品登記證425項(xiàng)，其中原藥登記證157項(xiàng)，位于行業(yè)前列。市場拓展方面，公司持續(xù)推進(jìn)國際國內(nèi)市場雙輪驅(qū)動(dòng)的銷售策略，國際市場方面，公司在拉美地區(qū)擁有多個(gè)農(nóng)藥自主登記證，先發(fā)優(yōu)勢突出；國內(nèi)市場方面，公司深耕農(nóng)藥原藥及制劑業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品三嗪酮類、二苯醚類、酰胺類除草劑市場占有率居國內(nèi)前列，產(chǎn)銷聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)。行業(yè)展望方面，2025年農(nóng)化行業(yè)處于周期底部盤整與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型疊加階段，隨著行業(yè)產(chǎn)能增量放緩、供給側(cè)改革持續(xù)深化，農(nóng)化行業(yè)或?qū)⒅鸩交貧w理性發(fā)展軌道，全球人口增長與糧食安全戰(zhàn)略升級或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)農(nóng)藥終端需求穩(wěn)步攀升。未來業(yè)務(wù)發(fā)展方面，在原藥業(yè)務(wù)上，對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行取舍，集中資源打造具備先進(jìn)工藝技術(shù)、完整產(chǎn)業(yè)鏈和競爭優(yōu)勢的“千里馬”產(chǎn)品；在制劑業(yè)務(wù)上，充分發(fā)揮原藥配套優(yōu)勢，加快推進(jìn)原藥制劑化，統(tǒng)籌整合登記、配方、生產(chǎn)、銷售資源，向一體化協(xié)同邁進(jìn)；在特種化學(xué)品領(lǐng)域，依托光氣資源、氟化物中間體等優(yōu)勢，計(jì)劃向新材料及高端化學(xué)品制造延伸，培育高附加值產(chǎn)品系列，形成新的利潤增長點(diǎn)，逐步構(gòu)建多元化業(yè)務(wù)格局。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為0.37、1.22和1.55億元，對應(yīng)PB為0.91、0.90、0.87倍。我們認(rèn)為公司憑借農(nóng)化行業(yè)深耕二十余年的產(chǎn)品體系與市場準(zhǔn)入優(yōu)勢，以及持續(xù)推進(jìn)降本增效和拓展國內(nèi)外客戶，未來隨著行業(yè)周期回暖，公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、出口退稅率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)