>> 申萬宏源-南京銀行(601009)息差抬升驅(qū)動營收超預(yù)期，“長錢”穩(wěn)步增持-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大?。?/td>
| 892KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：南京銀行披露2025年報及2026一季報，2025/1Q26實現(xiàn)營收555億/161億，同比增長10.5%/13.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤218億/66億，同比增長8.1%/8.0%。1Q26不良率較年初持平0.83%，撥備覆蓋率較年初下降7pct至307%。
超預(yù)期的營收背后源自息差回暖的有力支撐，前瞻計提撥備、業(yè)績平穩(wěn)釋放：1Q26南京銀行營收同比增長13.5%（2025：10.5%），歸母凈利潤同比增長8.0%（2025：8.1%）。從1Q26盈利驅(qū)動因子來看，①受益于息差明顯回暖，利息凈收入增速近40%。1Q26利息凈收入同比增長39.4%（2025：31.1%），貢獻(xiàn)營收增速21.5pct，規(guī)模擴(kuò)張、息差同比回升分別貢獻(xiàn)17.9、3.7pct形成共振。②中收高基數(shù)疊加投資收益波動，非息負(fù)增。1Q26非息收入同比下降17.6%，拖累營收增速約8pct，高基數(shù)下中收同比下降14.6%（1Q25中收占全年41%），拖累營收增速1.8pct；投資非息同比下降18.8%，拖累6.2pct。③繼續(xù)前瞻夯實撥備，1Q26減值計提負(fù)貢獻(xiàn)利潤增速9.4pct，但成本收入比繼續(xù)回落（體現(xiàn)為精簡機(jī)構(gòu)及人員）、貢獻(xiàn)4.7pct。
財報關(guān)注點：①高股息、優(yōu)成長，大股東與國壽繼續(xù)主動增持。1Q26江蘇交控、紫金投資、中國人壽分別增持2.63億元、6.55億元、4270萬元。②測算息差同比、環(huán)比均回升。測算1Q26凈息差1.58%，同比、環(huán)比分別回升10、14bps。③擴(kuò)表提速，蘇北政信及省外高能級城市是主要貢獻(xiàn)。1Q26貸款增速較4Q25提升0.6pct至14.0%，1Q26新增貸款1102億、同比多增超200億；蘇北（含鹽城、徐州、宿遷、淮安、連云港）合計貢獻(xiàn)2025年資產(chǎn)增量的24.1%，北京、上海分行則合計貢獻(xiàn)24%。③ 1Q26關(guān)注率回落超10bps。1Q26不良率環(huán)比持平于0.83%、2024年以來始終低于0.9%；1Q26關(guān)注率季度環(huán)比下降11bps至1.05%（較3Q25基本持平，4Q25關(guān)注率抬升或源自流動性壓力下對公個戶階段性下遷）。
負(fù)債成本延續(xù)改善疊加資產(chǎn)定價平穩(wěn)，息差同比、環(huán)比均明顯改善：測算1Q26南京銀行息差1.58%，同比、環(huán)比分別回升10、14bps。拆分來看，在2025年付息負(fù)債成本改善37bps至1.99%的基礎(chǔ)上（24年降幅為13bps；其中25年存款成本下降30bps，24年下降11bps），以期初期末口徑測算1Q26付息負(fù)債成本季度環(huán)比再降11bps，有力改善息差表現(xiàn)；資產(chǎn)端，1Q26資產(chǎn)定價環(huán)比僅下降4bps至3.38%（1Q25：-23bps），或源自蘇北政信定價相對較優(yōu)的支撐。
對公支撐信貸擴(kuò)張?zhí)崴?，區(qū)域上側(cè)重蘇北及省外高能級城市：1Q26貸款增速較4Q25提升0.6pct至14.0%，1Q26新增貸款1102億、同比多增超200億。結(jié)構(gòu)上，1Q26對公貸款（含票貼）新增超1000億依舊是主力，投向預(yù)計仍以涉政類為主（租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)、基建類貢獻(xiàn)2025年貸款增量的近7成），零售貸款新增71億、需求仍未明顯拐點。區(qū)域結(jié)構(gòu)上，蘇北（含鹽城、徐州、宿遷、淮安、連云港）合計貢獻(xiàn)2025年資產(chǎn)增量的24.1%，北京、上海分行則合計貢獻(xiàn)24%。
大力核銷保障資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，1Q26關(guān)注率回落超10bps：1Q26不良率環(huán)比持平于0.83%、2024年以來始終低于0.9%，在過去2年不良生成邊際上行的背景下（2024、2025年加回核銷不良生成率為1.02%、0.98%，2021-2023年均僅0.7%），大力核銷是不良率低位平穩(wěn)的核心（2024、2025年分別核銷133、142億，在總貸款中占比分別為1.1%、1.0%，2021-2023年均占比為0.7%）。前瞻指標(biāo)看，1Q26關(guān)注率季度環(huán)比下降11bps至1.05%（較3Q25基本持平，4Q25關(guān)注率抬升或源自流動性壓力下對公個戶階段性下遷），4Q25逾期率基本穩(wěn)定于1.28%。分行業(yè)看，對公平穩(wěn)改善，4Q25不良率較2Q25回落2bps至0.63%，其中政府類授信資產(chǎn)無任何不良，對公房地產(chǎn)貸款不良率僅1.81%（2Q25：2.08%）；零售端不良率則較2Q25提升6bps至1.49%，其中按揭不良率較2Q25提升14bps至0.96%，但近期核心城市地產(chǎn)銷售已在回暖且持續(xù)性也好于市場預(yù)期，我們判斷按揭不良率或也將于26年內(nèi)見到拐點。風(fēng)險抵補(bǔ)能力方面，1Q26撥備覆蓋率環(huán)比下降7pct至307%，依舊處于上市銀行中上水平。
投資分析意見：規(guī)模擴(kuò)張與息差回暖共振，驅(qū)動了南京銀行利息凈收入、營收超預(yù)期的亮眼表現(xiàn)，而大股東、險資的主動增持也彰顯十足信心，看好南京銀行繼續(xù)實現(xiàn)可持續(xù)的盈利改善。預(yù)計2026-28年歸母凈利潤增速分別8.4%、9.0%、10.5%（原2026-27年預(yù)測為8.3%、8.4%，上調(diào)息差及盈利預(yù)測；新增2028年預(yù)測）。當(dāng)前股價對應(yīng)2026年0.74倍PB，估算2026年DPS對應(yīng)股息率約4.7%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：城投等風(fēng)險超預(yù)期暴露；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，實體需求長期不振；息差持續(xù)承壓。
|
|
