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事件描述
　　南京銀行年初以來受資金面因素?cái)_動(dòng)，是當(dāng)前唯一YTD尚未轉(zhuǎn)正的優(yōu)質(zhì)城商行。2025年P(guān)B估值僅0.76x，在江浙城商行中相對較低，與基本面質(zhì)地不匹配，存在顯著修復(fù)空間。
　　事件評論
　　江蘇省信貸增速領(lǐng)先，支撐南京銀行擴(kuò)表。1）江蘇省2026年GDP增長目標(biāo)保持5%穩(wěn)定增速，省發(fā)改委近期發(fā)布2026年重大項(xiàng)目，年度計(jì)劃投資額達(dá)到6646億元，同比增加120億元。作為政府投資力度強(qiáng)、制造業(yè)體系完整的經(jīng)濟(jì)大省，1月末江蘇省貸款同比增速達(dá)到9.8%，顯著高于全國（6.1%），其中企業(yè)貸款高增長14.5%，增速位居各省首位。2）南京銀行在新五年規(guī)劃周期（2024-2028年）積極提升市占率，作為承上啟下的關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)2026年貸款將實(shí)現(xiàn)12%-13%高增速，增量保持同比多增。作為在對公政府類業(yè)務(wù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢牢固的頭部城商行，將持續(xù)受益于本輪政府加杠桿周期。
　　市場關(guān)注的投資收益占比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)明顯壓降。1）2024年以來南京銀行業(yè)績連續(xù)穩(wěn)定增長，市場主要分歧在于投資收益在營收中占比相對高，擔(dān)心債市波動(dòng)對業(yè)績穩(wěn)定性的沖擊。實(shí)際上2024年以來已經(jīng)顯著壓降TPL金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，2025/09降至13%，與可比同業(yè)接近。從營收結(jié)構(gòu)角度，2025年前三季度投資收益（含公允價(jià)值損益）占比已經(jīng)降至30%左右（2024年42%）。觀察今年初以來債市表現(xiàn)，10年期國債收益率下行3BP左右，圍繞1.8%中樞小幅震蕩，全年預(yù)計(jì)平穩(wěn)，非利息凈收入波動(dòng)對于業(yè)績的影響完全可控。此外，測算2025/06南京銀行AC賬戶浮盈金額達(dá)到386億元，浮盈比例在上市銀行中較高，長期有助于平滑投資收益波動(dòng)。2）預(yù)計(jì)2026年利息凈收入將繼續(xù)拉動(dòng)總營收增速實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長。2025年存款及同業(yè)負(fù)債成本率已經(jīng)大幅下降，2026年定期存款迎來到期高峰，付息率下降的空間充足，預(yù)計(jì)凈息差有望企穩(wěn)。
　　零售占比下降風(fēng)險(xiǎn)收斂，不良生成率改善。2025年不良率環(huán)比持平于0.83%，對公歷史包袱出清，存量對公房地產(chǎn)貸款以低風(fēng)險(xiǎn)政府類項(xiàng)目為主。目前不良生成壓力集中在零售領(lǐng)域，已主動(dòng)壓降互聯(lián)網(wǎng)貸款等產(chǎn)品規(guī)模，投放轉(zhuǎn)向自營消費(fèi)貸。2025年三季度母行個(gè)人貸款不良率環(huán)比下降10BP至1.33%，預(yù)計(jì)2026年不良生成率進(jìn)一步改善，支撐撥備維持300%以上。受益于營收增速和成本收入比下降，預(yù)計(jì)利潤增速保持優(yōu)質(zhì)城商行前列。
　　大股東連續(xù)增持，江蘇交控持股擬突破15%。2024年以來三大核心股東方法巴銀行、南京市國資和江蘇省國資輪番增持。目前法巴銀行、紫金集團(tuán)增持后的持股比例已經(jīng)突破可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄前的水平，分別達(dá)到18.06%、14.02%。前期董事會審議通過江蘇省國資股東江蘇交控持股比例擬突破15%的議案（此前持股比例14.21%），目前處于監(jiān)管審批階段。假設(shè)按持股比例增至20%的上限測算，對應(yīng)增持金額將達(dá)到80億元。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦，看好估值修復(fù)。1）年初以來受資金面影響，YTD落后可比城商行，目前資金面影響預(yù)計(jì)基本出清。2）大股東增持是推動(dòng)每輪估值修復(fù)的關(guān)鍵催化。3）長期發(fā)展邏輯清晰，業(yè)績增速預(yù)計(jì)保持頭部城商行前列。目前2026年P(guān)B估值僅0.70x，2025、2026年預(yù)期股息率4.8%、5.2%，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動(dòng)。