>> 浙商證券-中炬高新(600872)25年報&26一季報點評：25年主動調整，26年彈性可期-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟倩,孫天一 |
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事件
25年實現營收/歸母凈利潤42.0/5.4億元，同比-23.9%/-39.9%，其中美味鮮收入41.3億元（同比-18.6%，下同）；25Q4實現營收/歸母凈利潤10.4/1.6億元，同比-33.7%/-50.4%，其中美味鮮收入10.2億元（-19.3%）；26Q1實現營收/歸母凈利潤13.2/2.6億元，同比+19.9%/+45.1%，其中美味鮮收入/歸母凈利潤12.4/2.4億元，同比+14.6%/+34.3%。
投資要點
收入：25年公司主動調整、渠道庫存現已降至健康水平，26Q1基本面向好公司25年圍繞“強基、多樣、高效”管理主題開展組織能力、體系、流程及系統(tǒng)建設。25年公司業(yè)績與25年三季度報趨勢一致，業(yè)務和市場自下半年起明顯好轉：25年末渠道庫存2.5倍以下（行業(yè)健康線以下）；25年下半年終端動銷環(huán)比改善10%以上，主要單品在主要區(qū)域價格基本恢復，經銷商提貨節(jié)奏符合預期。
分產品：25年公司聚焦去庫存導致收入承壓，26Q1主要品類均恢復同比正增。醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品25年收入25.0/5.4/2.9/6.0億元，同比16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，銷量-15.8%/-21.4%/-46.8%/-10.3%，噸價0.5%/+1.4%/-4.1%/+6.3%；25Q4收入6.0/1.4/0.9/1.4億元，同比-12.1%/-12.7%/-58.8%/-3.8%；26Q1收入7.3/1.6/1.1/1.8億元，同比+13.1%/+25.8%/+113.0%/-10.5%。后續(xù)公司基礎調味品的增長抓手包括：（1）渠道推動：借助經銷商健康體檢表工具跟進終端數據，確保各渠道環(huán)節(jié)利潤持續(xù)穩(wěn)定高于主要競爭對手；（2）終端普查：公司投入資金協助經銷商開展終端普查，填補因粗放管理造成的終端空白；（3）產品策略優(yōu)化：摒棄過往跟隨性策略，強化研發(fā)能力，推出既能滿足消費者差異化需求、又能為渠道提供新利潤支撐點的新產品。
分渠道：分銷/直營渠道25年收入37.0/2.3億元，同比-21.0%/+30.5%；25Q4收入9.2/0.6億元，同比-20.8%/+1.5%；26Q1收入11.3/0.5億元，同比+16.3%/-6.6%。
分地區(qū)：東部/南部/中西部/北部地區(qū)25年收入8.8/17.0/8.6/5.6億元，同比26.0%/-16.5%/-14.6%/-11.3%；25Q4收入2.3/4.7/2.2/1.3億元，同比-18.8%/-13.7%/-14.4%/-5.7%；26Q1收入2.7/4.4/2.9/1.8億元，同比+38.2%/+5.1%/+27.5%/-2.2%，26Q1華東市場因渠道布局合理、經銷商隸屬關系清晰，增長較快，華南市場受價格修復因素影響，增長速度較華東市場緩慢。
盈利能力：26Q1調味品板塊毛利率達歷史最高水平，費投合理，合力推動凈利率同比大幅提升
25年毛利率/凈利率39.2%（-0.6pct）/12.8%（-4.6pct），銷售/管理費用率12.8%（+3.6pcts）/8.0%（+1.1pcts）；其中美味鮮毛利率39.7%（+1.3pct），凈利率13.2%；25年調味品板塊毛利率受益于原料成本紅利、產品結構梳理，同比提升2.8pct。25年銷售費用率上升，主因于24年底高庫存問題疊加促銷費用未按品類精準投放，引發(fā)價格波動，公司為維護渠道穩(wěn)定需投入額外資源。
25Q4毛利率/凈利率39.1%（-6.8pct）/15.1%（-5.3pct），銷售/管理費用率9.6%（+0.7pct）/6.8%（+0.1pct）；
26Q1毛利率/凈利率42.4%（+3.7pct）/20.0%（+3.5pct），調味品板塊毛利率達42%，為歷史最高水平，，銷售/管理費用率8.6%（持平）/8.0%（-0.1pct），26年銷售費用率管控將采取總部統(tǒng)籌部分主產品價格穩(wěn)定機制，動銷費用按產品、分區(qū)域精準配置，26Q1已呈現合理有效的費效比組合。
外延并購：味滋美助力公司進軍復調賽道，補強公司B端定制化服務能力
公司于2026年3月1日完成對味滋美的并表。味滋美以川式復合調味料為主營方向，專注于B端餐飲定制化服務。其川式復合調味料與廚邦的基礎調味料形成互補，而其B端定制化服務、柔性生產及供應鏈能力，可有效縮短廚邦切入復合調味料賽道的周期，目前雙方正在推進業(yè)務協同對接。
重視投資者回報：股東增持+公司回購+分紅比率再提升
2025年下半年，火炬集團合計增持公司股本2.9%，增持金額近4億元，截至25年底，火炬集團及其一致行動人持股比例達23.7%；2025年底公司宣布3-6億股份回購計劃，截至26年3月底，已累計回購股份823.6萬股，支付金額1.5億元（不含交易費用）；2025年分紅比率達64.2%，同比增加27.6pct。
盈利預測與估值
公司的改革舉措兼顧短期與中長期發(fā)展考量，26Q1基本面向上修復，低基數下期待26年基本面趨勢向好+管理加強+并購多元彈性釋放。預計公司2026-2028年公司營業(yè)收入為49.5/54.4/58.3億元，同比+17.8%/+10.0%/+7.1%；歸母凈利潤為7.1/7.9/8.7億元，同比+31.9%/+11.5%/+9.5%。
風險提示
食品安全風險；行業(yè)競爭風險加劇等
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