>> 建銀國際-高端制造行業(yè)：人形機(jī)器人發(fā)展是一場馬拉松-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
建銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
龍兆豐 |
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機(jī)器人是具身智能的最佳物理載體
T鏈、國產(chǎn)供應(yīng)鏈、傳感器、數(shù)據(jù)飛輪與新材料構(gòu)筑未來基石
首程控股、雙林股份、福萊新材、高測股份核心觀點(diǎn)總結(jié)
2026人形機(jī)器人馬拉松。我們于4月19日參加了2026北京人形機(jī)器人半程馬拉松及同期舉辦的機(jī)器人生態(tài)峰會(huì)。本屆賽事共有300余款人形機(jī)器人參賽，與約12,000名人類跑者同臺(tái)競技；約40%參賽隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)全程自主導(dǎo)航運(yùn)行，較2025年以遠(yuǎn)程遙控為主的局面實(shí)現(xiàn)跨越式提升。組委會(huì)亦對(duì)遙控參賽機(jī)型施加1.2倍完賽時(shí)間懲罰，進(jìn)一步強(qiáng)化了這一趨勢。榮耀“閃電”機(jī)器人以50分26秒刷新半程馬拉松紀(jì)錄，在其參賽的10支隊(duì)伍中包攬全部前六名。行業(yè)焦點(diǎn)已明顯轉(zhuǎn)向熱管理、輕量化材料，以及介于更成熟的系統(tǒng)0 (運(yùn)動(dòng)控制)與系統(tǒng)2 (認(rèn)知規(guī)劃)之間的系統(tǒng)1 (直覺感知與行動(dòng))成熟度。
榮耀：后發(fā)入局、應(yīng)用場景聚焦、暫無量產(chǎn)計(jì)劃。榮耀機(jī)器人業(yè)務(wù)于2025年3月才正式啟動(dòng)，“閃電”機(jī)器人僅耗時(shí)六個(gè)月研發(fā)完成。其核心邏輯是依托手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈向機(jī)器人遷移技術(shù)，復(fù)用坪山基地28.5秒/臺(tái)的供應(yīng)鏈效率、微電機(jī)、電池及魯班鉸鏈知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司短期商業(yè)化場景刻意聚焦于展廳/零售接待與園區(qū)巡檢，暫無工業(yè)及商用領(lǐng)域拓展目標(biāo)，亦未設(shè)定大規(guī)模量產(chǎn)時(shí)間表(最早放量或在2027年下半年，且取決于實(shí)地測試數(shù)據(jù))。此舉應(yīng)視為品牌形象與技術(shù)可信度的展示，而非規(guī)?；慨a(chǎn)敘事；但這一信號(hào)明確，中國手機(jī)生態(tài)已切入具身智能領(lǐng)域，將為上游供應(yīng)鏈拓寬整機(jī)廠商客戶群體。
市場共識(shí)：敘事邏輯不變，落地節(jié)奏延后。從主題演講、圓桌論壇及企業(yè)交流來看，三大核心判斷保持一致：(一)特斯拉Optimus量產(chǎn)推遲但并未終止，第三代機(jī)型2026年二季度末/上半年可能隨AI5芯片同步推出；(二)我們接觸的所有國內(nèi)供應(yīng)商均在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)迭代與樣品送樣，即便尚未獲得批量訂單。(三)具身智能核心敘事未變，機(jī)器人仍被定位為AI的最佳物理載體，尤其作為世界模型的重要落地場景。數(shù)據(jù)飛輪已被普遍認(rèn)可為長期護(hù)城河——未來12個(gè)月內(nèi)，模型泛化能力與自有落地?cái)?shù)據(jù)的結(jié)合，將成為區(qū)分行業(yè)龍頭與追隨者的關(guān)鍵。
爭議焦點(diǎn)：較往屆人形機(jī)器人會(huì)議更為尖銳。市場對(duì)真正規(guī)模化量產(chǎn)遲遲未至、商業(yè)化投資回報(bào)無法兌現(xiàn)已逐漸失去耐心(當(dāng)前L1-L2級(jí)智能水平僅相當(dāng)于2–4歲兒童能力，遠(yuǎn)未達(dá)到企業(yè)所需1.5年回本周期)。市場對(duì)T鏈供應(yīng)鏈相關(guān)表態(tài)開始理性降溫；繼三花之后，二級(jí)供應(yīng)商已直接對(duì)接特斯拉，同業(yè)公開宣稱“鎖定供應(yīng)地位”的說法亦遭到公開質(zhì)疑。真實(shí)制造能力開始與營銷宣傳剝離，大量零部件廠商手工打樣的樣品暴露出規(guī)?；桓赌芰Σ蛔恪ＤＰ头夯芰σ廊槐∪?，“大腦”發(fā)展滯后于軀體；而人形是否為最優(yōu)形態(tài)，相較輪式機(jī)器人或僅配備靈巧手的產(chǎn)品，至今尚無定論。
未來12個(gè)月四大投資主線：(一) T鏈憑借技術(shù)儲(chǔ)備、量產(chǎn)規(guī)劃與落地紀(jì)錄仍為核心配置方向。(二)機(jī)器人作為AI最佳載體，將機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展與人工智能進(jìn)程緊密綁定。(三)傳感器為下一階段核心配置方向：單臺(tái)人形機(jī)器人傳感器價(jià)值約2,000–3,000美元，視覺占40%、觸覺占30%、慣性測量單元占13%；觸覺環(huán)節(jié)毛利率約50%，視覺環(huán)節(jié)達(dá)60%–70%，國內(nèi)龍頭具備估值修復(fù)空間。(四)通用人工智能能力×數(shù)據(jù)飛輪，建議配置具備真實(shí)落地?cái)?shù)據(jù)閉環(huán)的整機(jī)廠商，以及上游數(shù)據(jù)賦能相關(guān)標(biāo)的。
公司核心要點(diǎn)：首程控股(697 HK)：國資背景但非國企，投資零虧損紀(jì)錄；布局約20家人形機(jī)器人標(biāo)的，包括宇樹科技、星動(dòng)紀(jì)元、松延動(dòng)力、銀河通用、星海圖、加速進(jìn)化、自變量等；設(shè)立300億元人民幣具身智能產(chǎn)業(yè)基金；投資策略轉(zhuǎn)向一級(jí)市場優(yōu)先布局整機(jī)＞零部件＞材料(PEEK)；陶朱新造局零售渠道與抖音構(gòu)筑稀缺的閉環(huán)落地載體。雙林股份(300100 CH)：全球汽車滾珠絲杠龍頭，全球首家推出反向滾柱絲杠產(chǎn)品；自研磨床逐步對(duì)外銷售(新增業(yè)務(wù)年收入2億元、凈利潤7,000–8,000萬元人民幣)；鎖定小鵬供應(yīng)鏈，與小米手部業(yè)務(wù)聯(lián)合開發(fā)，積極成為特斯拉二級(jí)供應(yīng)商；新增礦卡智能駕駛業(yè)務(wù)超預(yù)期(單價(jià)500萬元人民幣/臺(tái)，意向訂單300–500臺(tái))；2026年5–6月擬港股上市。福萊新材(605488 CH)：涂層平臺(tái)型企業(yè)(廣告材料與標(biāo)簽業(yè)務(wù)占80%，年復(fù)合增速約15%)；第三代電子皮膚搭載邊緣計(jì)算芯片與傳感器一體化方案，單價(jià)100–200元人民幣/套，2026年6月起形成25萬套產(chǎn)能；靈心巧手訂單為10萬套級(jí)核心支撐。高測股份(688556 CH)：光伏核心業(yè)務(wù)承壓，但海外設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)升級(jí)；布局三大機(jī)器人業(yè)務(wù)方向(復(fù)合金屬腱繩、行星滾柱絲杠磨床、減速器)，同時(shí)具備碳化硅/磷化銦金剛石線切割業(yè)務(wù)彈性。上述三家零部件廠商均指引年收入增速約10%–15%：傳統(tǒng)主業(yè)增長5%，新增業(yè)務(wù)增長10%–15%；2026年為資本開支高峰、盈利低點(diǎn)，2027年起釋放經(jīng)營杠桿。
行業(yè)核心風(fēng)險(xiǎn)提示：Optimus第三代機(jī)型發(fā)布持續(xù)推遲、降本速度不及預(yù)期、泛化能力與大腦研發(fā)滯后、應(yīng)用場景落地有限、供應(yīng)商技術(shù)及交付能力未達(dá)預(yù)期等。
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