>> 華泰證券-華蘭股份(301093)25年膠塞業(yè)務(wù)穩(wěn)步向前-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
代雯,張?jiān)埔?/a>,唐慶雷 |
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公司25年收入、歸母凈利、扣非凈利分別為6.19、0.60、0.46億元（+6%、+21%、+19% yoy）。受訂單放量節(jié)奏影響，公司業(yè)績(jī)不及我們預(yù)測(cè)（此前預(yù)測(cè)25年歸母凈利1.08億元）。1Q26收入、歸母凈利、扣非凈利分別為1.30、0.01、-0.04億元（-11%、-97%、-127% yoy），利潤下滑主因下游客戶需求波動(dòng)影響收入、折舊攤銷增加、匯兌損失和凈息差等。公司25年擬分紅821萬元（含稅，占當(dāng)年歸母凈利13.64%），并每10股轉(zhuǎn)增3股。公司持續(xù)加碼AI制藥，增資入股科邁生物、成立AI醫(yī)藥委員會(huì)等。我們認(rèn)為受益于卡式瓶組件業(yè)務(wù)放量，2026年收入有望提速，并看好公司進(jìn)軍AI賦能藥物研發(fā)的廣闊藍(lán)海市場(chǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
膠塞業(yè)務(wù)穩(wěn)步向前，卡式瓶組件高速放量
1）25年公司覆膜膠塞收入2.95億元（+4.29% yoy），常規(guī)膠塞收入2.91億元（+1.34% yoy）。覆膜膠塞在手生物藥項(xiàng)目801個(gè)、化藥1040個(gè)（+17%、+20% yoy），常規(guī)膠塞生物藥584個(gè)、化藥1015個(gè)（+9%、+12% yoy）?？紤]到在手項(xiàng)目數(shù)量維持較高增速，我們預(yù)計(jì)26年膠塞業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；2）我們預(yù)測(cè)卡式瓶組件25年收入~0.3億元，同比快速增長。考慮到公司切入胰島素與GLP-1降糖藥的國產(chǎn)供應(yīng)鏈，隨著持續(xù)客戶拓展與訂單簽訂，我們預(yù)計(jì)26年收入~1億元；3）“啟航車間”繼續(xù)開發(fā)預(yù)灌封組件、COC/COP等新產(chǎn)品，預(yù)灌封組件產(chǎn)能規(guī)劃15億只活塞護(hù)帽，COC/COP組件產(chǎn)能規(guī)劃1000萬支，此外公司搬遷擴(kuò)建重慶工廠、加速鋁蓋項(xiàng)目布局，未來補(bǔ)充現(xiàn)有產(chǎn)能、拓展西部市場(chǎng)。
持續(xù)控費(fèi)并加大研發(fā)，整體運(yùn)營穩(wěn)健
1）4Q25公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為7.9%、20.3%、5.6%（-4.2 pct、-1.2 pct、+0.9 pct yoy），銷售管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化的同時(shí)進(jìn)一步加大研發(fā)投入；2）25年和1Q26（年化）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為134、167天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為103、126天，周轉(zhuǎn)天數(shù)在4Q25觸底后有所回升；3）4Q25和1Q26銷售商品收到現(xiàn)金1.6、1.1億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.4、-0.1億元，整體運(yùn)營穩(wěn)健。
看好公司布局AI制藥賽道，以客戶優(yōu)勢(shì)賦能參股企業(yè)
弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)全球AI賦能藥物研發(fā)費(fèi)用市場(chǎng)由2023年119億美元增至2032年746億美元（復(fù)合增長率22.6%），受益于重視藥物創(chuàng)新、AIDD平臺(tái)日益成熟、制藥行業(yè)投入日益增加、支持性的監(jiān)管框架、管線多元化等。公司9M25成立全資子公司靈擎數(shù)智，11M25增資入股蘇州科邁生物，12M25成立AI醫(yī)藥專家委員，成員包括劉軍（美國國家科學(xué)院院士，統(tǒng)計(jì)學(xué)背景）、孫茂松（歐洲科學(xué)院外籍院士，計(jì)算機(jī)背景）、趙宏（中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院腫瘤醫(yī)院主任，醫(yī)學(xué)背景），團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚。隨著平臺(tái)搭建和專家組組建，公司能夠利用客戶資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)引入、完善、發(fā)展AI制藥平臺(tái)。
維持“買入”評(píng)級(jí)
我們基本維持26-27年并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-28年歸母凈利1.3、1.6、1.9億元（+118%、22%、20% yoy），給予2027年P(guān)E 90x（考慮到公司新品和AI業(yè)務(wù)爬坡周期，預(yù)計(jì)27年開始有望穩(wěn)健貢獻(xiàn)利潤，采用27年P(guān)E估值，參考可比公司27年均值25x，考慮AI制藥成長潛力、新切入胰島素供應(yīng)鏈帶來未來彈性空間、新品放量潛力給予一定溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)88.47元（前值69.60元，對(duì)應(yīng)26年1.3億歸母凈利潤和85x PE），維持“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，訂單量不及預(yù)期，AI業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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