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中國聯(lián)通公布1Q26業(yè)績，公司1Q26實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1028.24億元，同比下降0.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（A股口徑）21.37億元，同比下降17.99%，主要受到增值稅率調(diào)整的影響。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，1Q26電信行業(yè)收入同比下降1.8%至4394億元。我們認(rèn)為雖然增值稅調(diào)整對短期利潤有一定影響，但長期來看，公司正在由傳統(tǒng)運(yùn)營商向高水平綜合性信息通信服務(wù)商轉(zhuǎn)型，在算力、連接、服務(wù)、安全等核心賽道持續(xù)發(fā)力，云/IDC/人工智能業(yè)務(wù)收入占比不斷提升，有望受益于國內(nèi)AI發(fā)展的浪潮，維持A股“增持”/H股“買入”評級。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)用戶規(guī)模穩(wěn)步增長，算力業(yè)務(wù)收入持續(xù)擴(kuò)張
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，1Q26公司用戶規(guī)模穩(wěn)步增長，移動(dòng)和寬帶用戶凈增長超過358萬戶，融合套餐ARPU保持百元以上，連接場景不斷升級，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)凈增長3203萬至7.5億。新興業(yè)務(wù)方面，公司1Q26實(shí)現(xiàn)算力業(yè)務(wù)收入154億元，同比增長8.2%，其中，智算中心收入同比增長11.7%，聯(lián)通云服務(wù)近44萬政企大客戶，云智產(chǎn)品付費(fèi)用戶超過1.1億戶。自2026年以來，OpenClaw等AI應(yīng)用/AI模型高速發(fā)展，帶動(dòng)國內(nèi)Token調(diào)用量高速增長，公司作為國內(nèi)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的主力提供商之一，有望抓住本輪AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心/智算等數(shù)字化相關(guān)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
　　盈利能力受增值稅影響有所下滑，推進(jìn)精細(xì)化成本管控措施
　　盈利能力方面，公司1Q26毛利率為23.73%，同比下滑1.38pct，主要受到增值稅調(diào)整的影響。成本費(fèi)用方面，1Q26公司折舊攤銷費(fèi)用同比下降0.73%至200.55億元，主要受益于近年來5G建設(shè)進(jìn)入尾聲，資本開支呈現(xiàn)出下降趨勢；公司網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本同比增加0.25%至155.62億元，未來AI運(yùn)維、節(jié)能等手段有望進(jìn)一步壓低網(wǎng)絡(luò)成本及單站費(fèi)用；雇員薪酬及福利開支同比增長13.63%至169.64億元，主要系公司加大了研發(fā)投入及研發(fā)人員激勵(lì)。公司正在加快從基礎(chǔ)通信提供商向數(shù)字化綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，通過強(qiáng)化科技創(chuàng)新實(shí)力進(jìn)一步提升數(shù)字化業(yè)務(wù)占比，未來隨著數(shù)字化業(yè)務(wù)占比的提升，增值稅對盈利能力的影響有望逐步得到緩解。
　　盈利有望持續(xù)增長，維持A股“增持”/H股“買入”評級
　　我們認(rèn)為隨著國內(nèi)AI應(yīng)用的發(fā)展，公司算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)有望邁上新臺(tái)階?？紤]到增值稅調(diào)整的影響及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速有所放緩，預(yù)計(jì)公司26-28年的A股歸母凈利潤為76.18/81.09/87.76億元（較前值分別下調(diào)10%/9%/7%）。我們預(yù)計(jì)2026年A股/H股BVPS分別為5.77/12.39元。參考全球運(yùn)營商彭博一致預(yù)期2026年P(guān)B平均值為1.52倍，考慮到增值稅調(diào)整對業(yè)績的影響，給予A股1.1倍2026年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.35元（前值：6.45元，基于1.1倍2026年P(guān)B），維持“增持”評級。由于美國13959號行政令的影響，公司H股相較A股有一定程度折價(jià)，給予H股0.97倍2026年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.66港元（前值：13.76港元，基于0.97倍2026年P(guān)B），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）ARPU改善幅度低于我們預(yù)期；2）5G資本支出超出我們預(yù)期；3）競爭加劇；4）公司采取更為保守的股息政策。