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2025年公司營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，順利達(dá)成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.60億元，同比增長(zhǎng)6.42%；歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比增長(zhǎng)1.24%；扣非凈利潤(rùn)2.20億元，同比增長(zhǎng)0.99%；順利達(dá)成全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃（收入8.2億，歸母凈利潤(rùn)2.0億元）。分季度看，Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)分別為0.34億元、0.60億元、0.97億元、0.22億元。
　　索道業(yè)務(wù)受天氣擾動(dòng)，演藝業(yè)務(wù)穩(wěn)健，酒店業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。索道運(yùn)輸：2025年實(shí)現(xiàn)收入4.07億元，同比下降1.63%，主要受上半年天氣影響。該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)84.72%，仍是公司核心利潤(rùn)來(lái)源。為突破運(yùn)力瓶頸，公司已于2025年11月啟動(dòng)牦牛坪索道改擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2028年投運(yùn)，運(yùn)力有望從360人/小時(shí)大幅提升至1900人/小時(shí)。印象演出：2025年實(shí)現(xiàn)收入1.41億元，同比增長(zhǎng)0.72%?？毓勺庸居∠篼惤瓕?shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.53億元，保持穩(wěn)定盈利。酒店經(jīng)營(yíng)：2025年實(shí)現(xiàn)收入1.99億元，同比增長(zhǎng)18.88%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。其中，麗江和府酒店公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)203萬(wàn)元，成功盈利；但新開(kāi)業(yè)及處于爬坡期的酒店仍有拖累，迪慶香巴拉公司虧損0.20億元，龍騰公司（瀘沽湖項(xiàng)目）虧損0.34億元。酒店業(yè)務(wù)的持續(xù)減虧是未來(lái)業(yè)績(jī)彈性的重要看點(diǎn)。
　　2026年Q1業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.01億元，同比增長(zhǎng)23.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)93.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比增長(zhǎng)94.12%。去年同期受特殊天氣影響索道停運(yùn)天數(shù)延長(zhǎng)帶來(lái)低基數(shù)，今年索道游客接待人次同比恢復(fù)性上升，估算收入增速約30%；此外演藝增長(zhǎng)及酒店爬坡以貢獻(xiàn)額外增量。
　　酒店爬坡與索道擴(kuò)容有望貢獻(xiàn)增量，高分紅支撐穩(wěn)定回報(bào)。公司系滇西北旅游龍頭，資源稟賦良好，區(qū)域卡位優(yōu)勢(shì)突出，近兩年積極圍繞麗江及周邊核心資源協(xié)同發(fā)展，目前正推進(jìn)牦牛坪旅游索道改擴(kuò)建、酒店業(yè)務(wù)逐步爬坡有望形成成長(zhǎng)看點(diǎn)。同時(shí)，公司近幾年分紅率較高，根據(jù)2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金1.92億元，分紅率高達(dá)90.09%，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率約3.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目爬坡、演藝恢復(fù)低于預(yù)期，股權(quán)問(wèn)題解決低于預(yù)期。
　　投資建議：考慮牦牛坪索道及酒店漸進(jìn)爬坡，我們暫下調(diào)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)至2.5/2.8/3.1元（此前為2.8/-/-元），對(duì)應(yīng)PE為24/22/19倍。公司系滇西北旅游龍頭，資源稟賦良好，區(qū)域卡位優(yōu)勢(shì)突出。在新索道2028年投運(yùn)釋放運(yùn)力天花板、酒店板塊爬坡和高分紅穩(wěn)定回報(bào)的支撐下具備投資吸引力，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)