>> 招商證券-中寵股份(002891)自主品牌邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，利潤多維擾動下承壓-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,李秋燕,陳書慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布《2025年年度報告》與《2026年一季度報告》，26Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤15.3億元/7,311萬元/6,620萬元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。26Q1公司營收快速增長表現(xiàn)亮眼，凈利潤側(cè)受制于多維因素影響短期承壓，26Q1海外快速增長、國內(nèi)自主品牌勢頭強勁，領(lǐng)先、小金盾勢頭向好繼續(xù)高增。公司持續(xù)加大費投，國內(nèi)市場著力提升市占率，海外市場26H2美國工廠爬坡上量后有望貢獻增量。
26Q1營收表現(xiàn)亮眼，利潤側(cè)多維擾動、短期承壓。25年公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤52.2億元/3.7億元/3.5億元，同比+16.9%/-7.3%/-8.7%，單季度來看，25Q4營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤13.6億元/3,182萬元/2,950萬元，同比+6.7%/-71.6%/-79.6%；26Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤15.3億元/7,311萬元/6,620萬元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。25Q4+26Q1合計營收29.0億元（同比+21.8%），歸母凈利潤1.05億元（同比-48.3%），25Q4凈利潤承壓主要系匯兌損失、原材料漲價、國內(nèi)投放加大及海外關(guān)稅降價影響；26Q1匯兌損失增加加劇利潤側(cè)擾動（25Q4財務(wù)費用同比增加692萬元、26Q1財務(wù)費用同比增加1,235萬元）。
25年主糧實現(xiàn)高增，26Q1自主品牌勢頭強勁。1）分產(chǎn)品來看，25年公司寵物零食/寵物主糧/寵物用品及其他收入33.8億元/15.5億元/2.9億元，同比+7.9%/+40.4%/+27.1%。2）分地區(qū)來看，25年境內(nèi)/境外收入18.7億元/33.5億元，同比+32.4%/+9.8%。26Q1公司境外收入預(yù)計同比+30%（其中純出口增速高于海外工廠），境內(nèi)收入同比+50%。
25年毛利率改善，25Q4及26Q1加大費用投放。25年公司毛利率/凈利率分別為29.5%/7.6%，同比+1.4pct/-1.7pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外工廠產(chǎn)能利用率逐步提升帶動毛利率改善。25年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為13.5%/5.5%/0.4%，同比+2.4pct/+0.8pct/基本持平，25年境內(nèi)外自主品牌宣傳投入增加（25Q4單季度銷售費用同比增加0.8億元）。26Q1公司毛利率/凈利率分別為26.8%/5.1%，同比-5.1pct/-4.2pct。銷售/管理/財務(wù)費用率12.6%/4.7%/1.1%，同比+1.2pct/-1.5pct/+0.7pct，單季度銷售費用同比+54.5%至1.9億元（境內(nèi)外自主品牌宣傳投入增加）、財務(wù)費用同比+315.3%至0.2億元（匯兌損益影響）。26Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-1.6億元（去年同期+1.9億元），主要系品牌投入及人員薪酬支付增加。
投資建議：自主品牌邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，利潤多維擾動下承壓。26Q1公司營收快速增長表現(xiàn)亮眼，凈利潤側(cè)受制于多維因素影響短期承壓，26Q1海外快速增長、國內(nèi)自主品牌勢頭強勁，領(lǐng)先、小金盾勢頭向好繼續(xù)高增。公司持續(xù)加大費投，國內(nèi)市場著力提升市占率，海外市場26H2美國工廠爬坡上量后有望貢獻增量。預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤分別為4.36億元、5.89億元、7.69億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：需求不及預(yù)期，品類推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。
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