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公司25年業(yè)績(jī)承壓，主要源自BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)剝離+經(jīng)營虧損拖累，疊加部分業(yè)務(wù)經(jīng)營費(fèi)用前期集中投放。26Q1收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.1%/-27.3%，收入穩(wěn)健，利潤(rùn)受BF個(gè)護(hù)虧損及匯兌損益拖累，費(fèi)用率改善明顯。我們認(rèn)為隨著BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)剝離，公司未來進(jìn)一步聚焦BF主業(yè)，整體盈利有望觸底改善，同時(shí)激勵(lì)計(jì)劃為公司成長(zhǎng)規(guī)劃方向。當(dāng)前保健品行業(yè)整體保持較高景氣度，公司產(chǎn)品力扎實(shí)的同時(shí)積極提升創(chuàng)新與服務(wù)能力，未來國內(nèi)新興渠道及海外市場(chǎng)均有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展，建議關(guān)注公司成長(zhǎng)潛力及業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。我們預(yù)計(jì)26-27年EPS分別為1.14元、1.33元，對(duì)應(yīng)26年估值18X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。。
　　25Q4收入同比-16.4%，利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，BF個(gè)護(hù)虧損+剝離減值拖累25年業(yè)績(jī)。公司發(fā)布2025年度報(bào)告，25年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)42.63/1.37/0.74億，同比+1.23%/-58.00%/-77.35%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別9.72/-1.24億，收入同比-16.4%，利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧。業(yè)績(jī)大幅大幅下降核心源于BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力較大虧損拖累，以及剝離BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值影響。公司25年分紅金額4000萬，分紅率29.3%。
　　25年歐洲區(qū)增長(zhǎng)亮眼，美洲區(qū)調(diào)整承壓。公司25年中國/美洲/歐洲/其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收17.15/15.51/7.55/2.42億，同比+3.3%/-6.9%/+25.0%/-13.7%。其中，中國區(qū)傳統(tǒng)直銷和藥店渠道雖下滑明顯，但直播電商、私域、山姆盒馬等新興渠道補(bǔ)位，整體實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，消費(fèi)者滲透率增長(zhǎng)超50%；美洲區(qū)出口業(yè)務(wù)受關(guān)稅影響較大，全年收入下降6.9%，但BF核心業(yè)務(wù)（保健品）在完成供應(yīng)鏈垂直一體化強(qiáng)管控后，交付質(zhì)量根本改善；歐洲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，新增多家重要客戶，首次推出泡騰片產(chǎn)品，德國工廠已120%負(fù)荷滿產(chǎn)；亞太區(qū)泰國產(chǎn)業(yè)園一期有序推進(jìn)，新加坡亞太總部建成，區(qū)域戰(zhàn)略布局持續(xù)深化。
　　25年減值拖累利潤(rùn)，費(fèi)用投入增加。25年公司毛利率30.57%，同比-0.9pct，銷售費(fèi)用率8.75%，同比+0.37pct，主要系市場(chǎng)宣傳費(fèi)用、海外拓展等費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率10.93%，同比+1.02pct，主要系職工薪酬增加較多；公司25年剝離BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失1.95億拖累利潤(rùn)，此外，25年產(chǎn)生一次性戰(zhàn)略咨詢費(fèi)用，以及AI+精準(zhǔn)營養(yǎng)、寵物營養(yǎng)等創(chuàng)新賽道業(yè)務(wù)前期投入暫未形成規(guī)?；找妫鶎?duì)全年業(yè)績(jī)有所拖累。25年全年歸母凈利率3.2%，同比-4.5pcts。
　　26Q1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用率改善，BF個(gè)護(hù)拖累利潤(rùn)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)10.03/0.50/0.50億，同比+5.15%/-27.29%/-23.02%，其中26Q1 BF核心業(yè)務(wù)通過供應(yīng)鏈實(shí)施垂直一體化管控，加上管理人員替換，首次實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。利潤(rùn)端看，26Q1毛利率32.4%，同比-0.7pcts，銷售/管理費(fèi)用率分別為8.62%、10.76%，同比-0.7、-1.1pct，費(fèi)用率改善明顯，凈利率4.97%，同比-2.2pcts，主要因PF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)Q1報(bào)表端仍記有虧損，疊加美元匯率走弱導(dǎo)致的匯兌損益損失，以及利息支出增加的影響。
　　投資建議：25FY理清包袱，26Q1收入穩(wěn)健，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司25年業(yè)績(jī)承壓，主要源自BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)剝離+經(jīng)營虧損拖累，疊加部分業(yè)務(wù)經(jīng)營費(fèi)用前期集中投放。26Q1收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.1%/-27.3%，收入穩(wěn)健，利潤(rùn)受BF個(gè)護(hù)虧損及匯兌損益拖累，費(fèi)用率改善明顯。我們認(rèn)為隨著BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)剝離，公司未來進(jìn)一步聚焦BF主業(yè)，整體盈利有望觸底改善，同時(shí)激勵(lì)計(jì)劃為公司成長(zhǎng)規(guī)劃方向。當(dāng)前保健品行業(yè)整體保持較高景氣度，公司產(chǎn)品力扎實(shí)的同時(shí)積極提升創(chuàng)新與服務(wù)能力，未來國內(nèi)新興渠道及海外市場(chǎng)均有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展，建議關(guān)注公司成長(zhǎng)潛力及業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。我們預(yù)計(jì)26-27年EPS分別為1.14元、1.33元，對(duì)應(yīng)26年估值18X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、稅收政策變動(dòng)、成本上漲等